Perspectives pour 2023 sur fond d’un risque d’erreur de politique monétaire

Yves Bonzon, Julius Baer

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La Fed ne veut pas que les actifs à risque se redressent pour l’instant. Ses efforts pour réduire son bilan pourraient conduire à un assèchement soudain de la liquidité.

Les entreprises abordent la nouvelle année avec une attitude prudente et des intentions de dépenses d’investissement modérées, ce qui devrait contribuer à protéger les marges. Etant donné que la principale préoccupation des marchés est en train de passer de l’inflation à la croissance, les investisseurs devraient se concentrer de plus en plus sur la résistance des bénéfices des entreprises à l’avenir, y compris les coûts. Quant à la saison des résultats du quatrième trimestre 2022, qui vient de débuter, les attentes du consensus des analystes ont récemment été revues à la baisse, ce qui limite la marge de manœuvre pour des mauvaises surprises.

Sur le plan macroéconomique, l’année 2022 a vu une nouvelle accélération de la transition du monde occidental vers le nouveau régime d’investissement du capitalisme d’Etat. La reflation a commencé, le marché haussier séculaire des obligations a pris fin abruptement, et l’ère de l’argent gratuit est terminée. Les responsables politiques occidentaux, confrontés à l’inflation pour la première fois de leur carrière, ont dû changer de vitesse du jour au lendemain. Après avoir lutté pendant des décennies contre les forces désinflationnistes dominantes dans le système, le balancier a basculé et ils doivent soudainement contenir les pressions sur les prix. En définitive, nous ne pensons pas que la Fed sera en mesure de ramener l’inflation à son objectif de 2% en glissement annuel. Nous pensons que l’inflation en Occident sera structurellement plus élevée à l’avenir et s’établira quelque part autour des 3% en moyenne. Le chemin sera volatile, et l’inflation est en fin de compte un choix politique dans un monde où l’offre d’intrants clés est limitée.

Nous maintenons une charge de risque neutre dans les portefeuilles pour le début 2023. Il ne fait aucun doute que dans le contexte d’une inflation plus élevée, tout change beaucoup plus vite. A l’horizon 2023, nous pensons que les efforts de la Fed pour réduire son bilan (c’est-à-dire diminuer la quantité de liquidités dans l’économie via un resserrement quantitatif) représentent le principal risque d’erreur de politique monétaire. Cela pourrait, à un moment donné, conduire à un assèchement soudain de la liquidité du marché, ce qui est à la base des turbulences financières. La croissance du crédit au secteur privé a permis d’absorber le drainage des liquidités pour l’instant, mais il reste à voir si la demande de crédit privé reste élevée dans le contexte de la normalisation de l’économie américaine après que le boom actuel de réouverture se soit estompé. En attendant, le pire semble déjà derrière nous, les dernières données montrant que la croissance mondiale des liquidités a atteint son point le plus bas. Si la croissance nominale devait décélérer durablement, comme le suggèrent les derniers chiffres publiés de l’inflation, la liquidité pourrait à nouveau se déplacer de l’économie réelle vers l’économie financière, entraînant une nouvelle stabilisation des prix des actifs.

La situation de départ au début de 2023 est beaucoup plus favorable qu’en janvier 2022. Le coût du capital est revenu à la normale au cours de l’année écoulée et, après le revers de l’année dernière, les rendements espérés ont sensiblement augmenté sur l’ensemble du spectre des risques et des devises. En ce qui concerne les titres à revenu fixe, nous conservons une position neutre en matière de duration, en nous concentrant sur la récolte de rendements restaurés dans les segments de crédit de qualité supérieure. En ce qui concerne les actions, nous conservons notre stratégie de l’haltère, en équilibrant les positions défensives de valeur et de croissance de qualité. Dans un environnement d’inflation structurellement plus élevée, les mérites des entreprises matures ayant prouvé leur efficacité opérationnelle et leur capacité à maintenir leurs marges sont assez évidents. Néanmoins, nous ne sommes pas enclins à éviter complètement l’exposition à la croissance. Si les conditions de liquidité deviennent plus favorables, comme nous l’avons décrit, les actions de croissance devraient figurer parmi les principaux bénéficiaires, ce qui est d’autant plus probable que certaines de ces sociétés se négocient actuellement bien en dessous de leur moyenne de valorisation à long terme. Globalement, l’équilibre entre les risques et les opportunités est bien meilleur en ce début d’année qu’à la même époque l’an dernier. Il y a à nouveau du rendement dans les portefeuilles – une situation que nous n’avons pas connue depuis près de dix ans.

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