Les résultats des entreprises publiés ces dernières semaines n’ont pas apporté de surprises. Les entreprises technologiques ont plutôt fait encore mieux que prévu au quatrième trimestre de l’année dernière. Et les entreprises de l’»ancienne économie» (matières premières de base, énergie et banques), en partie plutôt moins bien que ce que l’on craignait.

Un tableau mitigé

Compte tenu du poids important du secteur technologique sur les marchés, la performance relativement bonne des marchés boursiers depuis le début de l’année n’est donc pas surprenante. Elle ne change toutefois rien au fait que le marché repose sur des pieds d’argile. La musique se joue dans un petit nombre de sociétés, même si elles sont gigantesques. Un marché sain est différent.

L’évolution des taux d’intérêt correspond à ce tableau mitigé. La Fed a en effet déclaré qu’elle n’augmenterait plus les taux d’intérêt, mais qu’elle ne les baisserait pas non plus immédiatement. Cette perspective ne donnera pas de grandes impulsions sur le front des taux d’intérêt.

Pas de surévaluation

On ne peut tout de même pas parler d’une surévaluation générale, même si deux tendances se dégagent clairement. Le secteur technologique est manifestement un peu plus cher que de raison. Les actions de l’ancienne économie ne sont pas moins clairement un peu moins chères.

Le défi intellectuel n’est pas de trouver les éventuels gagnants de cette évolution. Le défi est de pouvoir distinguer le battage médiatique des faits.

Cela ne signifie pas pour autant qu’il faille passer d’une catégorie à l’autre. Les actions du secteur technologique sont et restent recherchées parce que la dynamique des bénéfices dans cette branche est justement supérieure à la moyenne. Pour cela, les investisseurs sont prêts à payer un certain supplément de prix.

Reconnaître l’engouement

De plus, des thèmes comme l’intelligence artificielle stimulent l’imagination des investisseurs, ce qui profite à son tour aux évaluations dans le secteur technologique. Sans vouloir entrer dans les détails, on peut affirmer, ne serait-ce que par expérience, que les arbres ne monteront pas jusqu’au ciel, même en matière d’IA.

Le défi intellectuel n’est pas de trouver les éventuels gagnants de cette évolution. Le défi est de pouvoir distinguer le battage médiatique des faits.

Dans le domaine de l’ancienne économie, c’est plus facile - parce qu’il n’y a pas de battage médiatique. Les entreprises de l’ancienne économie souffrent manifestement d’une inflation plus élevée et d’une demande freinée par la conjoncture. La grande question ici est de savoir si ce tableau va changer et évoluer favorablement dans les semaines et les mois à venir. Le cycle électoral plaiderait en faveur de cette hypothèse, mais la longue expérience qui montre qu’une récession survient 12 à 24 mois après une phase de forte hausse des taux d’intérêt s’y oppose.

Espérer un «soft landing»

La vérité pourrait se situer au milieu. Le ralentissement américain se produit, mais il n’intervient qu’après les élections, et il est possible d’obtenir le «soft landing» souhaité. Pour les marchés des actions, ce ne serait pas si mal, du moins à moyen terme.

Reste la question de l’évolution géopolitique. Si le regard porté sur les médias n’est guère rassurant, celui porté sur les marchés l’est davantage. L’évolution des actions, mais surtout du prix du pétrole et de l’or, ne correspond pas du tout aux scénarios d’horreur esquissés dans les médias (et qui créent des clics).

Le fait qu’un établissement public suisse d’importance systémique, Postfinance, prenne lui aussi le train en marche pour le bitcoin dit déjà tout.

La baisse des prix de l’énergie - et ce sur toute la ligne, y compris pour l’énergie «verte» - indique que les acteurs du marché s’attendent plutôt à une détente qu’à une nouvelle aggravation de la situation dans les foyers de crise du monde entier. C’est une évolution positive pour les perspectives économiques. Une énergie bon marché a toujours été le moteur de l’économie.

Tech, pétrole - et un peu de cryptos

Ces considérations économiques et géopolitiques influencent également notre sélection de titres. Nous restons fidèles au secteur de l’énergie, mais changeons de cheval: nous remplaçons Marathon Petroleum par ExxonMobil.

Alors que Marathon prospère dans un contexte de prix du pétrole élevés, Exxon se porte bien grâce à son activité de raffinage, même lorsque les prix du pétrole sont un peu plus bas - et les marges un peu plus élevées. En ce qui concerne le secteur technologique, nous voyons des opportunités dans Logitech et Motorola, entre autres.

Nous sommes également connus pour ajouter un peu de crypto-monnaies dans chaque portefeuille à la demande des clients. Cela s’est avéré judicieux jusqu’à présent, et nous voulons rester fidèles à cette politique. Le fait qu’un établissement public suisse d’importance systémique, Postfinance, prenne lui aussi le train en marche pour le bitcoin dit déjà tout.