Cette année a été difficile pour les investisseurs en Chine. La politique de «zéro Covid», la baisse de l’immobilier, les tensions avec Taïwan et les craintes persistantes concernant les pressions réglementaires ont pesé sur la confiance. Par ailleurs, le 20^e congrès du parti, qui s’est achevé le 22 octobre, a renforcé les craintes des marchés, notamment en matière d’un renforcement sécuritaire et interventionniste; au détriment des politiques favorables aux entreprises. L’absence d’un calendrier précis pour mettre fin à la politique zéro Covid du pays a été également une déception. L’indice MSCI China a chuté de 6% le jour suivant.

Les conditions économiques actuelles sont difficiles. Bien que le PIB chinois au troisième trimestre, établi à 3,9% en glissement annuel, ait dépassé les estimations, les indicateurs globaux soulignent la nécessité de nouvelles mesures d’assouplissement budgétaire et monétaire. Avec l’assouplissement progressif du Zéro-Covid, la faiblesse des ventes au détail et le chômage élevé devraient continuer à peser sur l’économie. De solides investissements dans les infrastructures pourraient compenser la faiblesse du secteur immobilier. Néanmoins, la dynamique de ce dernier est trop anémique pour qu’il se redresse à court terme. Les ventes immobilières ont fortement chuté et resteront probablement faibles en ce contexte de faible confiance des consommateurs. Cela dit, les entreprises d’État du secteur qui ont un accès continu au financement sont bien placées pour surperformer.

En outre, on peut voir un potentiel de stabilisation parmi les grandes entreprises privées bien établies, les promoteurs d’entreprises à capitaux privés (POE). En raison de la consolidation de la direction du parti et à l’importance de l’immobilier pour l’économie, on peut s’attendre à un soutien plus coordonné du secteur. Cela pourrait permettre de mettre en place des plans de sauvetage plus substantiels si nécessaire. Cependant, il y a aussi une menace qu’ils restent trop longtemps sans intervenir en cas de crise. Compte tenu de ces facteurs contradictoires, le risque de défaut dans le secteur reste élevé.

Depuis les récentes baisses des marchés, les valorisations des actions sont attrayantes d’un point de vue relatif et historique. Les valorisations de l’indice MSCI China sont proches de leur plus bas niveau depuis 20 ans. Cependant, la faiblesse de l’environnement macroéconomique ne se traduit pas nécessairement par une faiblesse des fondamentaux au niveau des entreprises.

Et puis il y a les entreprises numériques de consommation en difficulté (Alibaba, Tencent, etc.). Elles ont été malmenées par la politique de zéro Covid, la hausse des taux d’intérêt mondiaux et la réglementation nationale. Cependant, le secteur génère toujours de fortes liquidités. Les valorisations sont extrêmement attrayantes. Les entreprises se concentrent désormais davantage sur les bénéfices et réduisent les investissements. Un regain de confiance et le maintien d’un régime de dividendes généreux pourraient donc précipiter la reprise du secteur.

Il convient de maintenir l’exposition au marché chinois des actions A, plus axé sur le marché intérieur, dont une grande partie reste sous-détenue et négligée. On continue d’y voir un certain nombre d’opportunités attrayantes liées à des actions spécifiques dans des thèmes structurels à long terme avec des facteurs d’incitation politiques. Parmi eux, le lifestyle, qui grâce à l’augmentation de la richesse, une croissance rapide de la consommation de produits haut de gamme est entraînée. Le numérique présente un avenir radieux, notamment en matière de cybersécurité, l’informatique dématérialisée, les logiciels de service et les maisons intelligentes. Du côté de l’écologie, les énergies renouvelables, batteries, véhicules électriques et infrastructures connexes sont à étudier. Le domaine de la santé n’est pas en reste. La croissance rapide des revenus disponibles stimule la demande de produits et services de santé. Et enfin, la richesse: la prospérité croissante laisse présager une croissance pour le crédit à la consommation, les services d’investissement et les assurances.

Plus généralement, les entreprises publiques chinoises ont bénéficié d’une forte demande au cours de ces derniers mois et devraient demeurer soutenues par les autorités, même s’il faut rester prudent concernant les valorisations. On peut s’attendre à ce que les spreads des entreprises publiques restent faibles dans les mois à venir, car les marchés intérieurs manquent d’actifs attractifs pour absorber l’excédent.

Les entreprises publiques affichent des valorisations abondamment élevées par rapport à leurs homologues asiatiques et mondiales. Il en va de même pour les valeurs financières chinoises sur le marché offshore, notamment les grandes banques. Des conditions de liquidité favorables peuvent être observées pour les Local Government Finance Vehicles (LGFV) à court terme, bien que la capacité des gouvernements locaux à fournir un soutien reste une préoccupation.

Dans l’espace des obligations chinoises offshore, les champions nationaux peu exposés à un risque géopolitique et n’ayant aucun problème pour se refinancer sont intéressantes; de même que les obligations immobilières avec un prix comptant faible en prévision d’une restructuration ou une normalisation de l’environnement d’exploitation.

En matière d’obligations chinoises onshore, une duration longue par rapport à l’indice de référence est recommandée — cela représente un bon facteur de diversification comparé à d’autres actifs mondiaux.

Les entreprises publiques et les mécanismes de financement des gouvernements locaux plus résistants dans le domaine du crédit RMB onshore offrent également certains avantages, tout comme une position neutre sur la devise RMB. La solidité de la balance des paiements devrait soutenir le RMB à long terme, même si l’orientation du dollar américain poursuivra sa domination sur les marchés à court terme.

En somme, de nombreux éléments sont à garder en tête pour 2023. Le récent Congrès du Parti a perturbé les marchés, mais le scénario à long terme demeure inchangé. De plus, les entreprises capables de s’adapter aux cadres réglementaires émergents et de s’aligner sur les objectifs politiques devraient continuer à prospérer. Toutefois, des recherches approfondies et des connaissances locales directes seront essentielles pour libérer le vaste potentiel de la Chine.