Chef économiste du géant de l’investissement abrdn, le leader britannique de la gestion avec 508 milliards de livres sterling (559 milliards de francs) pour 5000 collaborateurs, Jeremy Lawson craint une récession tant aux Etats-Unis qu’en Europe. Il répond aux questions posées par Allnews lors de son passage en Suisse:

La croissance des bénéfices des entreprises a ralenti par rapport à la reprise post-pandémie, mais nous ne devrions pas être surpris si les bénéfices continuent d'augmenter au cours des deux prochains trimestres. Dans un environnement d'inflation élevée, les entreprises conservent un grand pouvoir de fixation des prix et l'économie va probablement se développer au cours de cette période.

Cependant, les augmentations diffèrent d'une industrie à l'autre, l'énergie étant la meilleure. Les problèmes apparaîtront en 2023, lorsque nous prévoyons une récession aux États-Unis et dans d'autres régions. La Fed est déterminée à gagner son combat contre l'inflation. Il en résultera une contraction économique, un ralentissement de la croissance des prix et une baisse des bénéfices. Ce phénomène n'est pas encore pris en compte dans les actions.

Bien que le PIB se soit contracté au premier semestre de 2022 selon les estimations officielles, la vigueur du marché du travail signifie que l'économie n'est pas en récession. Mais l'année prochaine, le taux de chômage devrait doubler et approcher les 7% à la fin de l'année. L'écart entre le sommet du cycle et le point bas de la production économique devrait être de 2 à 2,5%. Il s'agit d'un ajustement douloureux, mais il permettra de réduire l'inflation.

Nous pensons que les taux d'intérêt atteindront leur pic au premier trimestre 2023 et que la récession commencera au deuxième trimestre. Habituellement, la séquence est telle que nous voyons un pic de taux avant le début des récessions. Il est possible que le pic de taux soit plus tardif si l'inflation s'avère plus tenace. Il n'y a pas si longtemps, le marché prévoyait un pic des taux à 3%. Aujourd'hui, le pic est estimé à 4,5%. Il n'est pas impossible que l'ajustement soit encore plus élevé.

Les taux pourraient encore augmenter, mais nous ne pensons pas qu'une telle hausse soit probable. Le point mort d'inflation ne devrait pas augmenter davantage, ce qui signifie que le marché est convaincu de la crédibilité de la politique de la Fed. Pour que le rendement des bons du Trésor à 10 ans augmente encore, il faudrait des signes de perte de crédibilité de la politique monétaire. Cela se traduirait par une prime de risque pour les obligations à long terme.

Oui, si les banques centrales ont l'intention de réduire l'inflation, elles peuvent le faire, même lorsque les problèmes d'offre ont largement contribué au problème de l'inflation. En pesant sur la demande et en continuant à augmenter les taux, la Fed empêche les anticipations d'inflation d'augmenter. De plus, les prix de l'immobilier ont commencé à baisser. Les loyers sont une composante majeure de la hausse de l'indice des prix. Il faut 6 à 12 mois pour que les baisses de prix et de loyers se reflètent dans l'indice des prix à la consommation. La récession contribuera également à peser sur les prix de l'énergie. Même si l'inflation est persistante, la Fed envoie un signal fort en montrant sa détermination à laisser les taux élevés plus longtemps.

Si nous avons raison de dire que l'économie atteint son point le plus bas à la fin de 2023, la reprise devrait commencer en 2024 ou peut-être un peu plus tôt, car les marchés rebondissent généralement quelques mois après le début de la récession. Nous prévoyons un assouplissement de la politique monétaire à la fin de 2023, ce qui devrait également aider.

Il existe des différences majeures avec le cas britannique. Chaque récession frappe les bénéfices des banques par le biais des conditions de crédit. Mais les ratios d'endettement du secteur privé n'ont pas augmenté après la pandémie. En fait, les banques sont bien mieux capitalisées grâce aux mesures réglementaires prises après la crise financière. Je ne pense pas qu'il y aura une crise bancaire dans les pays industrialisés. Je suis plus préoccupé par les risques liés au shadow banking, car des acteurs privés ont assumé une partie du rôle de prêteur traditionnel des banques à la suite de la crise financière.

Je pense aux marchés privés en dehors du secteur bancaire. Au Royaume-Uni, le stress a touché les fonds de pension et les stratégies LDI, pas les banques. Les stratégies LDI sont moins utilisées aux Etats-Unis. Chaque récession est différente de la précédente. Il semble que l'augmentation de l'effet de levier concerne principalement la finance non bancaire.

Cela dépend de l'horizon d'investissement de chacun. Les obligations n'offrent pas de protection contre une croissance plus faible lorsque l'inflation est plus forte que prévu et les banques centrales plus faucons que prévu. C'est pourquoi l'année 2022 a été si difficile pour l'investisseur. À plus long terme, et après le début des récessions, elles offrent une meilleure valeur, car les rendements baisseront lorsque l'inflation diminuera et que les marchés prévoient des réductions de taux plus agressives. Les matières premières ont offert une protection pendant la période de forte inflation, mais elles sont susceptibles de chuter en cas de récession. Le dollar est probablement une valeur refuge plus fiable, car il ne culmine généralement pas avant que la reprise ne soit en cours.