Après d'excellentes performances en 2021, l'année commence mal pour les actifs à risque. Le sentiment a souffert lorsque la Réserve fédérale a supprimé le mot «transitoire» de son communiqué, puis s'est dégradé lorsque le projet Build Back Better a été (temporairement, du moins) bloqué par le sénateur Manchin. L'appétit pour le risque s'est réellement détérioré lorsque les résultats des banques ont été décevants, entraînant une chute des valeurs de rendement et des valeurs de croissance à fort coefficient de capitalisation – la rotation s'est transformée en une vente à découvert. La Réserve fédérale étant focalisée sur l'inflation, les marchés s'interrogent sur l'agressivité de la trajectoire et sur l'impact des mesures de resserrement sur la croissance.

Toutefois, même si un certain nombre de ces récits ont encore du chemin à parcourir, nos perspectives pour l'année restent constructives. Nous pensons que les marchés anticipent un cycle de relèvement trop agressif de la part de la Fed. Une hausse est prévue en mars et quelques autres sont probables. Cependant, les conditions financières se sont déjà resserrées. L'inflation devrait diminuer au cours des prochains mois, tout comme la croissance, et avec les élections de mi-mandat en vue, nous ne pensons pas que la Fed parviendra à effectuer les cinq actuellement prévues par les marchés. Cela suggère une surprise potentiellement «dovish».

Les coûts pourraient rester une préoccupation pendant un certain temps, d'autant qu'Omicron prolonge les perturbations de la chaîne d'approvisionnement et que certains segments connaissent des pressions salariales, mais nous ne prévoyons pas de spirale de hausse des salaires. Nous pensons donc toujours que les perturbations et l'inflation s'atténueront au cours de l'année.

Un certain nombre de questions devraient être résolues au cours du premier semestre de l'année, ce qui laisse présager un parcours en dents de scie pour l'instant, mais une navigation plus aisée à l'avenir. Dans ce contexte, nous restons surpondérés en actifs à risque et considérons la poursuite de la volatilité comme une opportunité de constituer progressivement des positions à moyen terme. Malgré le récent hoquet des valeurs cycliques, nous pensons qu'elles ont la possibilité de rebondir. Nous pensons également que les appels à la disparition de la technologie sont erronés et nous maintenons une allocation aux sociétés dont les perspectives de croissance des bénéfices sont durables. Les valorisations ont baissé par rapport aux récents sommets, offrant un point d'entrée plus attrayant.

Les actifs européens ont bénéficié de leur orientation plus value et ont mieux résisté jusqu'à présent cette année, ce qui pourrait persister pour l'instant, même si nous pensons que l'amélioration des bénéfices et de la croissance aux États-Unis devrait faire progresser ces valeurs sur l'ensemble de l'année. Les marchés émergents ont été les plus performants jusqu'à présent cette année, les actions chinoises montrant des signes de rebond après une année 2021 difficile. Nous pensons que le pire est derrière nous en termes de technologie chinoise et de répression réglementaire, et les responsables politiques ont déclaré qu'ils s'efforceraient de stabiliser la croissance, mais de nouveaux épisodes de volatilité ne sont pas à exclure. Néanmoins, pour les investisseurs à long terme, les perspectives de croissance de nombreuses entreprises restent favorables, surtout si l'on considère la taille du marché intérieur.

Nous pensons que les rendements du Trésor peuvent encore augmenter, bien que le mouvement ait déjà été important en 2022, ce qui suggère une certaine stabilisation à court terme. Néanmoins, compte tenu de la persistance des risques de hausse, nous préférons limiter la duration et prendre davantage de risque de crédit. En effet, les spreads se sont bien maintenus malgré la récente volatilité, ce qui suggère que les marchés du crédit craignent moins les perspectives de croissance – et de défauts.

Le dollar a vacillé en début d'année mais s'est depuis redressé en raison des tensions géopolitiques et des écarts de taux par rapport aux autres grandes banques centrales. Avec des rendements plus élevés et une croissance plus forte, le dollar devrait rester soutenu, même s'il pourrait ne pas s’apprécier autant à partir de maintenant. En effet, l'euro devrait bénéficier d’une reprise de l'appétit pour le risque, même si la Banque centrale européenne reste plus dovish que son homologue américaine.