Les questions primordiales qui animent les marchés aujourd'hui sont les suivantes: une récession est-elle inévitable et jusqu'où les marchés peuvent-ils baisser? Une inflation très élevée en août et une réunion de la Fed plus hawkish que prévu en septembre ont alimenté les craintes d'une récession aux Etats-Unis, le resserrement monétaire se poursuivant jusqu'en 2023 et aucun répit n'étant en vue. Cela a entraîné une forte baisse des marchés tout au long du mois de septembre, un mois saisonnièrement faible, et une rupture des principaux niveaux de résistance.

Cependant, à ce stade, le sentiment est peut-être devenu trop négatif. Certes, de nombreux obstacles se profilent à l'horizon et les attentes pour cette saison de bénéfices sont faibles, mais le positionnement est déjà extrêmement baissier, les niveaux de liquidités sont élevés et le sentiment est proche des plus bas historiques. Avec des attentes aussi négatives, la baisse est devenue plus limitée à notre avis.

De plus, les signes encourageants de désinflation continuent d'abonder, ce qui suggère que la partie la plus agressive du cycle de resserrement de la Réserve fédérale est probablement terminée. En effet, les attentes des consommateurs et des entreprises en matière d'inflation ont chuté, les prix des produits de base ont baissé, tout comme les prix des voitures d'occasion, et certains signes indiquent que les loyers et les ouvertures d'emploi sont les prochains. Il faudra encore un certain temps pour que ce soulagement se traduise dans les données concrètes de l'inflation, mais la tendance à la baisse est bien là. Si l'on ajoute à cela le resserrement significatif déjà opéré par la Fed, nous devrions être au sommet de l'optimisme et des craintes du marché, bien qu'il ne faille pas ignorer le fait que les taux resteront haut pendant longtemps.

La situation en Europe et au Royaume-Uni est plus compliquée, l'inflation n'ayant pas encore atteint son pic et une récession quasi-certaine se profilant. Toutefois, le mandat des banques centrales étant axé sur l'inflation et le plan fiscal non conventionnel du Royaume-Uni, leur resserrement n'est pas terminé, ce qui pourrait pénaliser davantage la croissance et les bénéfices des régions. Au Royaume-Uni, la majorité des bénéfices de l'indice FTSE 100 ne sont pas exprimés en livres, ce qui peut apporter un certain soulagement.

Dans l'ensemble, bien que nous restions prudents, nous prévoyons une hausse des actifs à risque jusqu'à la fin de l'année, mais la volatilité persistera. Nous pensons que la désinflation en cours aidera le sentiment, surtout si les bénéfices parviennent à se maintenir aux Etats-Unis. La Fed ne va pas «pivoter» ou devenir dovish, mais nous sommes peut-être plus près de reconnaître que les hausses de taux d'intérêt ont un effet sur l'économie. Dans ce contexte, nous nous attendons à ce que les actifs américains s'en sortent mieux que les autres régions, notamment sur les marchés d'actions. L'Europe doit encore faire face à un hiver difficile et à une crise énergétique qui s'aggrave, et le sort des marchés émergents reste lié à celui de la Chine. Les décideurs politiques n'agiront peut-être pas aussi énergiquement qu'espéré pour relancer la croissance, mais nous pourrions voir davantage de mesures pour soutenir le marché immobilier ou une plus grande indulgence à l'égard de la politique du zéro-covid à la suite du Congrès du Parti, même s'il faudra peut-être du temps pour que le sentiment se rétablisse.

A très court terme, le cash reste roi, et le dollar aussi. Alors que nous devrions être proches d'un pic pour le billet vert, nous voyons peu de catalyseurs pour un retournement brutal de sitôt, étant donné les défis auxquels sont confrontées les autres grandes devises autres que le franc. La reprise de l'appétit pour le risque sera lente, ce qui laisse penser qu'il est peu probable que nous assistions à des flux importants vers les actifs risqués.