Le monde devrait plonger dans une récession mondiale en 2023. Cette récession sera le résultat de l'immense resserrement monétaire opéré par les banques centrales au cours des 12 derniers mois. En revanche, elle portera en elle les germes d'un important retour de l'inflation qui, à terme, permettra aux banques centrales d'assouplir leur politique monétaire. Compte tenu de la récession, les principales banques centrales devraient assouplir leur politique monétaire dès le début du second semestre.

L'Europe devrait être la région la plus durement touchée, car le rythme rapide du resserrement monétaire interagit avec un changement important des termes de l'échange lié à l'énergie et un niveau élevé d'incertitude lié à la guerre en Ukraine. Plus inquiétant encore pour l'évolution de la situation en Europe, il est fort probable que la crise énergétique persiste, car le continent devra faire face à des difficultés d'approvisionnement en énergie pendant l'hiver 2024. En réponse à l'incertitude liée à l’énergie, les entreprises devraient adopter une attitude très conservatrice en matière de gestion des salaires et réduire considérablement leurs dépenses. Parallèlement, le rythme rapide du resserrement monétaire de la BCE entraînera probablement une correction substantielle des prix de l'immobilier et un niveau d'activité très faible dans le secteur de la construction.

La croissance en Chine reste également compromise, en raison de la poursuite de la politique dynamique de zéro Covid et en raison de la restructuration et du désendettement du secteur immobilier. S'il semble de plus en plus probable que la politique de gestion du Covid soit ajustée au cours du premier semestre de l'année prochaine, la restructuration du secteur immobilier reste un obstacle à la croissance tout au long de l'année.

La Fed est la principale source du choc monétaire mondial et un marché du travail américain tendu obligera la Fed à procéder à un resserrement supplémentaire tout au long du premier semestre. La question pour les Etats-Unis est de savoir si la Fed peut réduire suffisamment la pression sur le marché du travail américain, sans déclencher de récession, pour permettre un retour de l'inflation à deux pour cent. Selon nous, la réponse est un non catégorique et il faudra une véritable récession pour que le marché du travail américain retrouve des capacités inutilisées.  

Le ralentissement de la croissance mondiale s'accompagne toujours de risques pour la stabilité financière. Compte tenu du niveau des taux d'intérêt que les banques centrales ont été contraintes de pratiquer pour maîtriser l'inflation, la réapparition des risques liés à la viabilité de la dette est préoccupante, notamment en Europe. Le risque d'une réédition partielle de la crise souveraine de la zone euro constitue une menace importante. Nous sommes désormais dans un monde où les taux d'intérêt sont nettement plus élevés, et il est loin d'être évident que les marchés financeront toutes les initiatives budgétaires sans accroc.

De plus, le niveau des taux est tel qu'il est pratiquement certain qu'il entraînera un ralentissement de l'activité immobilière mondiale. Si les intermédiaires au cœur du système financier semblent solides, nous nous inquiétons des retombées sur d’autres secteurs financiers, moins réglementés, et de l'impact qu'un ralentissement de l'immobilier aura sur les bilans du secteur privé.

La zone euro devrait connaître une profonde récession cet hiver, qui se poursuivra jusqu'en 2023. A l'heure actuelle, les données rétrospectives telles que la croissance du PIB réel et la production industrielle, continuent de faire preuve de résilience malgré le choc énergétique important que la région a subi. Toutefois, les indices PMI manufacturiers de la zone euro indiquent que les perspectives économiques se détériorent rapidement. La confiance des consommateurs a chuté à des niveaux sans précédent. L'affaiblissement de la demande, dû à la baisse des revenus disponibles, ne se reflète pas encore dans les données. Le déclin rapide des soldes monétaires réels et le récent resserrement des normes de crédit pour les ménages et les entreprises indiquent que le durcissement monétaire de la BCE ne se reflétera dans les chiffres qu'au début de l'année prochaine.

Pour ce qui est du Royaume-Uni, la Banque d'Angleterre poursuivra ses hausses, mais dans une moindre mesure que ce que prévoient les marchés, avec un taux d'escompte maximal de 4% d'ici mai. Cela entraînera probablement une pentification de la courbe des taux des Gilt et une vente de la livre sterling.

Parmi les marchés développés, le Royaume-Uni présente probablement les plus grands risques d'effets inflationnistes secondaires, en raison de fortes pressions salariales dues à une pénurie de main-d'œuvre. Les ménages britanniques subissent actuellement des pressions très importantes sur leurs revenus disponibles, en raison de la hausse des prix de l'énergie et des coûts des prêts hypothécaires. La Banque d'Angleterre s'efforcera donc de choisir une trajectoire de hausse qui ramènera l'inflation à l'objectif à moyen terme, mais qui ne devrait pas plus aggraver que nécessaire la récession de l'année prochaine.