Bien que l’économie américaine résiste remarquablement bien aux hausses de taux d’intérêt imposées par la Réserve fédérale et aux récentes turbulences du système bancaire, le marché des taux semble intégrer dans ses prix une «escalade de récession» cette année encore. Dans ce scénario, l’économie basculerait soudainement dans une profonde récession, à laquelle la Fed répondrait par des baisses de taux avant fin 2023. Nos perspectives ne sont en revanche pas aussi pessimistes.

Certes, la probabilité d’un ralentissement brutal a assurément augmenté depuis l’effondrement inattendu de la Silicon Valley Bank en mars et les inquiétudes subséquentes concernant d’autres banques régionales, mais nous pensons que le ralentissement de l’économie sera relativement modéré. Compte tenu de cette situation, la Fed devrait maintenir les taux d’intérêt jusqu’à la fin de l’année, car l’inflation reste bien supérieure à l’objectif de 2% de la banque centrale, même si une hausse des chiffres sur l’inflation pourrait déclencher une nouvelle hausse des taux. Le système est toujours abondamment approvisionné en liquidités et la demande de crédit a connu un ralentissement et est en baisse. Toutefois, les conditions de crédit sont de plus en plus strictes. Si la demande de crédit commence à augmenter, le resserrement des conditions de crédit pourrait limiter l’accès des entreprises au financement et entraîner une légère récession.

En ce qui concerne l’impact sur notre gestion, nous sommes prudents lorsqu’il s’agit d’augmenter sensiblement la duration, car une grande partie des avantages à court terme de la duration sont déjà pris en compte dans le marché des taux d’intérêt, compte tenu des anticipations de récession profonde. Nous pensons toutefois qu’un positionnement en faveur d’une accentuation de la courbe des rendements du segment 5-30 ans des emprunts d’État américains constitue une opportunité intéressante, alors que les taux directeurs atteignent leur point le plus haut dans ce cycle économique. Nous avons donc appliqué ce positionnement avec prudence au milieu de la volatilité des taux d’intérêt.

Les investisseurs devraient avoir une certaine exposition à la duration dans leurs portefeuilles diversifiés, car nous pensons que la corrélation négative historique de longue date entre les obligations et les actions reviendra au cours de cette année. Cela soulagerait les investisseurs qui ont été déçus par la corrélation positive entre les classes d’actifs en 2022, lorsque les titres à revenu fixe et les actions ont tous deux chuté de manière spectaculaire face à l’inflation élevée et au resserrement rapide de la Fed. Même si la corrélation négative n’est plus aussi forte que par le passé, elle devrait contribuer à souligner l’intérêt de conserver une allocation obligataire dans un portefeuille diversifié.

Le différend sur le plafond de la dette sera selon nous résolu dans les mois à venir. Dès qu’une solution sera trouvée, les émissions de bons du Trésor augmenteront rapidement. Le niveau des réserves bancaires, qui a déjà baissé au fur et à mesure de la réduction du bilan de la Fed, diminuera probablement encore plus rapidement lorsque les investisseurs puiseront dans leurs réserves pour acheter les nouvelles obligations d’État. Un resserrement rapide des conditions de liquidité entraînera probablement une volatilité du marché vers la fin du troisième trimestre.