Si les investisseurs s'attendaient à ce que le marché du capital-investissement reprenne du poil de la bête en 2024, ils auront été déçus. Après une année 2023 en demi-teinte, l'activité globale d'investissement et de sortie du capital-investissement est restée difficile depuis le début de l'année.

Il y a cependant eu quelques points positifs.

Le marché intermédiaire, par exemple, a été plus actif que le marché des grandes entreprises. Cela peut s'expliquer par le fait que les taux d'intérêt sont restés à un niveau élevé. Après avoir oscillé autour de 6% pendant plus de dix ans, le rendement moyen des prêts LBO a atteint près de 11% aux Etats-Unis en 2023, ce qui a rendu le financement des opérations de rachat d'entreprises plus onéreux¹. Jusqu'à présent, les gestionnaires de capital-investissement de grande et de méga-capitalisation se sont appuyés sur une forte proportion de dettes dans leurs opérations pour atteindre les rendements visés. Ainsi, avec une dette beaucoup plus chère, ils ont besoin que les multiples du prix d'achat diminuent de manière significative pour maintenir des rendements similaires. Toutefois, cette situation conduit à une impasse, car les vendeurs préfèrent attendre plutôt que d'accepter des prix plus bas.

Etant donné que presque la moitié des sorties sont faites par des gestionnaires de fonds d'investissement privés qui achètent à d'autres gestionnaires, il n'est pas surprenant que les sorties aient également diminué au cours du premier trimestre, même si nous avons continué d'observer une forte activité de sortie. Nous pensons que c'est le résultat de notre stratégie "triple alpha", qui vise à obtenir des rendements attrayants en se concentrant sur l'alpha provenant de trois sources - nos thèmes d'investissement, la concentration sur le marché intermédiaire et notre processus rigoureux de sélection des investissements.

Malgré la faiblesse de l'activité sur le marché du capital-investissement au cours des derniers trimestres, les rendements moyens des rachats sont restés positifs, à environ 7,9%. C'est moins que les rendements des marchés d'actions (en 2023, le MSCI World a progressé de 24%), mais le secteur du capital-investissement n'a jamais été axé sur les rendements à court terme et, si l'on considère le long terme, le tableau est différent, avec des rendements annualisés des rachats totalisant 11,6%, contre 7,1% pour le MSCI World. Une fois de plus, le marché intermédiaire se distingue par des rendements supérieurs de 13,2%.²

Un autre secteur du marché qui s'avère attrayant est celui des produits secondaires. Ce segment a connu une croissance significative depuis avant Covid et a été le plus résistant depuis le pic de 2021, le volume du marché ne diminuant que légèrement, passant de 126 milliards de dollars en 2021 à 109 milliards en 2022³. En outre, la poudre sèche des fonds secondaires reste stable, se comparant favorablement à d'autres parties du marché du capital-investissement. Compte tenu de la surabondance persistante d'activités de sortie, l'offre d'opérations secondaires devrait rester saine, ce qui suggère que le marché se trouve actuellement dans un bon état d'équilibre. Nous pensons également que les investisseurs secondaires se tourneront de plus en plus vers le marché intermédiaire pour rechercher des rendements plus attractifs, étant donné que seulement 33% des gestionnaires du marché intermédiaire interrogés ont réalisé une transaction dirigée par un GP, contre 67% des gestionnaires de grandes capitalisations.

Nous pensons que le marché secondaire fait preuve d'une résistance remarquable face à un marché du capital-investissement globalement difficile et que l'application de notre stratégie de fusion - un équilibre délibéré entre les transactions dirigées par un GP, les participations d'un LP unique et les transactions secondaires directes - offre une option attrayante pour les investisseurs qui cherchent à s'exposer à cette partie croissante du marché.  

Nous visons des portefeuilles concentrés d'entreprises de haute qualité, triées sur le volet, plutôt que des portefeuilles trop diversifiés de participations LP multi-lignes. En effet, la nécessité de recourir à l'effet de levier dans le cadre de ces grandes transactions retarderait les distributions et entraînerait en outre des "prises accessoires" non souhaitées - des sociétés de portefeuille de faible qualité dont il est difficile de se défaire, ce qui retarderait encore les distributions et créerait des surprises négatives à la fin de la durée de vie du fonds. Notre stratégie est conçue pour offrir aux investisseurs une liquidité accélérée et des multiples de trésorerie élevés sans qu'il soit nécessaire de recourir à l'effet de levier. Lorsque nous allons à la pêche, nous ne nous intéressons qu'aux poissons de la plus haute qualité!

¹ Bain 
² Unigestion
3 William Blair