Les décisions prises cette année n'étaient guère simples. La bonne nouvelle est que les scénarios qui inquiétaient les investisseurs pendant 2022 semblent moins probables pour 2023. Le resserrement des banques centrales semble fonctionner. À mesure que les chaînes d'approvisionnement se stabilisent et que la demande se refroidit, l'inflation diminue.

Les funestes prédictions d'un effondrement économique mondial ne se sont pas encore réalisées. Au contraire, la probabilité d'une grave récession semble s'atténuer compte tenu de la récente vigueur du marché du travail, des bénéfices des entreprises et des bilans des banques.

Mais il reste beaucoup d'incertitudes quant à des perspectives qui ne sont ni d'expansion ni de ralentissement. Trois séries complexes de décisions politiques se profilent dans les mois à venir.

En Chine, le rythme de l'assouplissement des restrictions COVID déterminera la force de la reprise à laquelle il faut s'attendre dans la deuxième plus grande économie du monde. À bien des égards, l'imposition de verrouillages stricts semble être un choix facile par rapport au processus beaucoup plus incertain qui se profile. Les responsables locaux devront décider des restrictions qu'ils peuvent lever pour rétablir des niveaux d'activité plus normaux, tout en évaluant les risques de voir les infections croissantes submerger le système de santé.

Avec un marché immobilier qui ne se stabilise que depuis peu, la confiance des consommateurs peut être lente à rebondir. Mais même un rebond en demi-teinte est considéré comme une reprise.  En effet, tant que les autorités calibrent avec plus ou moins de succès une stratégie post-pandémie, la Chine sera la seule grande économie où la croissance s'accélérera réellement en 2023, même si elle est inférieure aux prévisions actuelles de 5%.

Les décisions les plus importantes pour l'Europe portent sur ses besoins énergétiques, alors qu'elle met fin à ses achats de pétrole et de gaz auprès de la Russie. Cette année encore, les efforts déployés pour trouver d'autres sources d'approvisionnement n'ont pas été aisés et risquent de ne pas suffire si le temps se refroidit encore. Mais la priorité est de garantir l'approvisionnement de l'hiver prochain à un prix raisonnable, tout en minimisant le choc pour une économie beaucoup plus faible.

Les prix mondiaux échappent toujours au contrôle des responsables financiers européens, mais ils seront à la recherche de nouveaux approvisionnements en gaz naturel liquéfié au moment même où la demande d'énergie de la Chine se redresse. Ils devront également décider de la meilleure façon d'atténuer la douleur causée par la hausse des prix de l'énergie en prolongeant les programmes de subventions.

Aux États-Unis, tous les regards seront tournés vers la Fed, qui poursuit son chemin vers un atterrissage en douceur, ce que même le président Jerome Powell admet comme étant une route truffée d’obstacle.

Les dernières données montrent que la demande de main-d'œuvre a commencé à s'atténuer avec la baisse des ouvertures de postes et des taux de démission. Mais les niveaux de chômage historiquement bas et la hausse des gains horaires restent préoccupants et pourraient obliger à rallonger la politique de resserrement monétaire.

D'autre part, les ventes de logements existants chutent après la récente flambée des taux hypothécaires. Les prix restent bien supérieurs aux niveaux d'avant la crise et doivent s'établir dans des fourchettes plus abordables, mais on craint qu'une détérioration rapide ne sape la demande des consommateurs et ne rende la récession beaucoup plus grave.

Les prix et les taux d'intérêt élevés au niveau mondial devraient continuer à refroidir la demande et à ramener les pressions inflationnistes sous contrôle. Mais la durée et le degré de désordre de cette évolution dépendront largement des choix de COVID en Chine, des décisions énergétiques en Europe et de l'équilibre des taux d'intérêt aux États-Unis. Pour l'instant, une récession européenne paraît probable, tandis que le ralentissement américain devrait être léger et relativement bref.

Dans ces circonstances, les marchés pourraient afficher une plus grande volatilité. Ces décisions difficiles donneront probablement des signaux contradictoires aux marchés dans un contexte de flux continu de données conflictuelles et contradictoires.

Les perspectives sont loin d'être aussi sombres qu'il y a quelques mois, lorsque l'on parlait de rationnement de l'énergie et de coupures de courant. Mais la Banque centrale européenne sera confrontée à des choix difficiles alors qu'elle tente de gérer les risques d'inflation qui dépendent largement de la grande volatilité des prix de l'énergie.