La résilience des consommateurs et les prêts pendant la pandémie ont contribué à soutenir l’économie américaine depuis 2020, mais la résilience de l’économie américaine devrait commencer à s’estomper dans le cadre des perspectives du climat économique 2024, ouvrant la voie à l’assouplissement des politiques.

La croissance économique mondiale ralentit face à l’intensification de vents contraires

Les mesures de relance des États-Unis pendant la pandémie ont créé une économie dotée de défenses uniques contre le resserrement de la politique monétaire des banques centrales.

Le programme de prêt de la Fed 2020 a permis aux entreprises de tirer pleinement parti des faibles niveaux record des taux d’intérêt, ce qui a entraîné une chute des paiements d’intérêts des entreprises aux niveaux les plus bas observés depuis plus de 50 ans, même si les taux de la Fed ont atteint leur plus haut niveau depuis 22 ans. Alors que les ménages américains ont également profité de la baisse des taux d’intérêt en 2020 pour verrouiller des taux hypothécaires de faibles niveaux record et tandis qu’un taux hypothécaire à 30 ans a grimpé au-dessus de 7,5%, le taux effectif de l’encours de la dette hypothécaire n’est que d’environ 3%.

Ces tampons ont efficacement isolé l’économie américaine des taux directeurs plus élevés. Cependant, l’année prochaine, un nombre important d’obligations d’entreprises arrivera à maturité, en particulier pour les titres les plus adossés, nécessitant un refinancement à des taux nettement plus élevés que leurs prêts existants. Un nombre croissant d’hypothèques arrivera également à échéance pour le refinancement, mais les chiffres ne devraient pas être très élevés. L’économie américaine va enfin se rendre compte que des taux plus élevés deviendront une réalité, tandis que ses défenses contre le resserrement monétaire s’estompent.

L’augmentation probable du chômage sera bien inférieure aux ralentissements précédents, mais devrait suffire à entraîner un ralentissement économique vers la mi-2024.

Les consommateurs entament 2024 en position de force; mais un ralentissement modeste est à prévoir

Les consommateurs ont continué d’être un filet de protection clé de l’économie américaine. Alors que les économies excédentaires cumulées sont consommées à un rythme rapide, l’accumulation d’un tel coussin significatif au cours des années précédentes a empêché la forte détérioration des bilans des ménages. Par conséquent, les consommateurs entament 2024 en étant dans une assez bonne position et sont mieux à même de résister aux vents contraires des conditions hypothécaires arrivant à expiration, à la reprise des paiements d’intérêts des prêts étudiants et à la disparition progressive du soutien fiscal. 

Cependant, ils ne sont pas entièrement à l’abri. 

Les prêts par carte de crédit n’ont cessé d’augmenter, tout comme les impayés, ce qui suggère un ralentissement de la consommation. De plus, bien que le marché du travail demeure solide, il indique également des signes de ralentissement qui influeront sur les ménages. En plus d’une croissance plus faible des salaires, les offres d’emploi sont limitées, et moins de personnes quittent leur emploi pour poursuivre d’autres opportunités. Pour les personnes qui changent d’emploi, l’augmentation de salaire associée au changement de poste a presque diminué de moitié par rapport à il y a un an. 

L’augmentation probable du chômage sera bien inférieure aux ralentissements précédents, mais devrait suffire à entraîner un ralentissement économique vers la mi-2024. Cet environnement devrait épuiser les pressions inflationnistes les plus tenaces, ouvrant la porte à un assouplissement progressif de la politique mondiale à la mi-2024.

Banques centrales: L’année du pivot

Alors que l’inflation approche les niveaux cibles des banques centrales, la porte s’ouvre pour un pivot politique mondial en 2024. La Fed devra réduire les taux directeurs tout simplement pour maintenir le même niveau de restriction monétaire en termes réels, car le ralentissement de l’activité économique renforcera les pressions baissières sur les prix au cours des prochains trimestres.

La Fed exigera probablement que l’économie américaine manifeste des signes distincts de ralentissement avant de considérer que l’inflation s’engage sur une voie durable pour atteindre l’objectif visé, et avant de décider de réduire les taux. L’attente du marché concernant l’assouplissement des politiques à compter du mois de mars est probablement un peu optimiste. Cependant, le message le plus important à retenir est de savoir que l’on commence à s’acheminer vers des baisses des taux d’intérêts. 

Pour la BCE, comme l’économie est déjà en train de stagner et que la désinflation est rapide, les baisses des taux seront vraisemblablement plus agressives que pour la Fed. Par ailleurs, l’économie britannique est en difficulté, mais une inflation structurelle plus élevée suggère que la BOE pourrait être plus hésitante. La Banque du Japon est un cas extrême: Elle devrait s’éloigner du contrôle de la courbe des rendements, bien que prudemment et uniquement si elle dispose de preuves suffisantes sur la croissance des salaires.

Nous prévoyons que les conditions financières risquent d’être volatiles au début de l’année 2024 dans le cadre d’un réajustement des anticipations de réduction des taux. Malgré cela, la tendance générale en 2024 indiquera un assouplissement des conditions financières, suggérant un contexte généralement constructif pour les actifs à risque.