Les obligations d’État américaines et le dollar baissent rarement en même temps. Pourtant, c'est ce qui s'est produit le mois dernier, marquant la quatrième correction simultanée la plus sévère des 40 dernières années. Cette chute soulève des questions et met en lumière des facteurs techniques. Selon nos analyses, cela indique un rejet des politiques du président Trump et remet en question le statut de refuge des bons du Trésor et du dollar, représentant un tournant crucial pour les investisseurs.

Depuis quelque temps, nous avons soutenu que l'érosion du soft power américain, que ce soit dans la politique étrangère ou la coopération multilatérale, entraînerait une hausse du coût du capital pour les États-Unis. Les politiques actuelles accélèrent cette échéance. Les droits de douane visant à réduire les excédents en dollars des partenaires commerciaux freinent la demande pour le dollar et les bons du Trésor. Parallèlement, la militarisation du système financier américain et les revirements politiques réduisent l'attrait des investissements dans le pays.
Les États-Unis ont longtemps exercé une influence mondiale, repoussant les limites de l’orthodoxie économique grâce à leur exceptionnalisme. Ils ont maintenu un double déficit, budgétaire et courant, permettant à leur économie de prospérer. Cependant, les politiques actuelles ont transformé les États-Unis, autrefois source de stabilité mondiale, en un épicentre d'incertitude. La crédibilité nationale est un atout essentiel, et sa perte rend difficile la poursuite de l'afflux de capitaux étrangers à un rythme soutenu.

Les politiques commerciales de Trump pourraient évoluer, mais les dommages à l'économie sont déjà perceptibles.

Le Royaume-Uni offre des leçons précieuses. En 2022, les baisses d'impôts non financées de l'ancienne Première ministre Liz Truss ont provoqué une panique sur les marchés des gilts, avec des effets persistants. Récemment, les gilts britanniques ont montré une volatilité supérieure à celle des autres pays développés, atteignant un rendement à 30 ans inédit depuis 1998. Cette situation démontre les risques associés aux politiques économiques imprudentes et souligne la nécessité d'une gestion budgétaire prudente.

La prime de terme des bons du Trésor, une composante des rendements, a atteint son niveau le plus élevé en plus d'une décennie. Selon nos modèles, elle pourrait augmenter d'au moins 25 points de base, soulignant l'incertitude croissante autour des investissements américains.

La situation des États-Unis est d'autant plus fragile que leurs besoins en emprunts publics sont exceptionnellement élevés. Le Trésor prévoit d'émettre 2 000 milliards de dollars de nouvelles dettes et de refinancer 8000 milliards de dollars d'obligations arrivant à échéance pour financer le déficit budgétaire. Cependant, les émissions nettes de bons du Trésor n'ont pas suivi le rythme de la détérioration budgétaire. Cela nécessitera environ 500 milliards de dollars de nouveaux emprunts, alors que les coûts de financement augmentent. De plus, les réductions d'impôts et le ralentissement économique devraient aggraver le solde budgétaire.

Les récentes ventes aux enchères de bons du Trésor ont été tièdes, signalant un avertissement aux investisseurs. Si l'augmentation de l'offre entraîne des rendements plus élevés, la dynamique de la dette américaine pourrait se détériorer davantage. Selon le Bureau du budget du Congrès, une hausse de 0,1 point de pourcentage des rendements annuels pourrait augmenter le déficit de 350 milliards de dollars entre 2026 et 2035. Bien que les États-Unis ne perdent pas leur statut de refuge du jour au lendemain, la diversification des portefeuilles vers d'autres actifs devient judicieuse.

Les Bunds allemands et l'or devraient bénéficier de cette réallocation. Les rendements des obligations d'État allemandes sont restés stables malgré la volatilité du marché américain, enregistrant leur plus forte surperformance relative par rapport aux bons du Trésor depuis 1989. L'or, quant à lui, a atteint un nouveau record à 3100 dollars l'once, soutenu par les banques centrales des marchés émergents qui augmentent leurs réserves de métal précieux. Les obligations souveraines des marchés émergents en devise locale et le crédit de haute qualité devraient également voir des flux entrants, portés par des économies en croissance et une inflation maîtrisée.

Les politiques commerciales de Trump pourraient évoluer, mais les dommages à l'économie sont déjà perceptibles. Les investisseurs obligataires ont de nombreuses raisons de chercher des alternatives aux bons du Trésor et au dollar. Ce mouvement vers la diversification des portefeuilles est inévitable. À moyen et long terme, les investisseurs pourraient rechercher une variété d'actifs mondiaux pour mieux gérer les risques dans un paysage économique incertain.