Dimanche 22 janvier, la Chine entrera elle aussi en 2023, puisqu'elle célébrera le premier jour de l'année lunaire du lapin d'eau. Le lapin peut sembler fragile et peu combatif mais cet animal symbolise la prospérité et la paix, tandis que l'eau représente la capacité d'adaptation. L'année 2023 s'annonce donc comme une année de compromis et d'espoir… tout ce que les investisseurs affectionnent. Lors de son premier discours de l'année, le président Xi Jinping a adopté un ton mesuré, moins conflictuel que la rhétorique employée lors des trois dernières années: «Nous chérissons la paix et le développement, et apprécions les amis et les partenaires». Il n'y a eu ni appel à l'unification avec Taïwan, contrairement à l'année précédente, ni mise en garde contre les forces extérieures comme lors du congrès du Parti communiste en octobre. Les investisseurs semblent partager l'avis positif des astrologues et des politologues: les principaux indices boursiers chinois enregistrent de très bonnes performances depuis le 1er janvier, dans la droite ligne du quatrième trimestre 2022 (cf. Fig.1). Nos analyses corroborent également cet enthousiasme, tant d'un point de vue conjoncturel que structurel.

• La plupart des restrictions sanitaires ont été levées.
• Les politiques budgétaire et monétaire sont devenues très expansionnistes.
• La confiance des directeurs d'achat est en train de marquer un point bas.
• Les importations de charbon australien sont à nouveau autorisées.
• La répression réglementaire appliquée à l'égard des géants de la technologie semble prendre fin.
• Les «trois lignes rouges» qui ont exacerbé l'effondrement du marché immobilier viennent d'être assouplies.
• Les pressions inflationnistes sont bien moindres en Chine que dans le reste du monde.

L'économie chinoise devrait ainsi croître de 6% en 2023, alors que la plupart des économies développées expérimenteront une récession historique. Après avoir souffert des confinements puis de la recrudescence des cas de covid, la demande intérieure rebondira fortement, comme ce fut le cas en 2021 dans les grandes économies développées. Les ménages chinois ont accumulé une épargne importante ces trois dernières années, qui ne demande désormais qu'à être dépensée.

• La Chine est un géant économique. La forte croissance de son activité devrait permettre à la Chine de devenir la première puissance économique mondiale en 2028, devant les Etats-Unis et l'Union européenne.
• L'environnement régulatoire s'améliore. Petit à petit, la Chine ouvre ses marchés financiers nationaux aux investisseurs étrangers, avec des possibilités de négociation accrues et un accès à des instruments financiers plus complexes.
• Le marché chinois est trop grand pour être ignoré. Les fournisseurs d'indices de référence, tels que MSCI, augmentent la pondération de la Chine dans leurs différents benchmarks. Les actions chinoises représenteront environ 5% de l'indice MSCI ACWI en 2024, contre 0% en 2000. Cette tendance sera amenée à se renforcer jusqu'à ce que le poids final de la Chine dans les indices mondiaux soit proche de celui de son économie dans le monde, c'est-à-dire 20% (cf. Fig. 2).
• Les flux de capitaux vont s'accélérer. Historiquement, les investisseurs avaient peu d'actions chinoises dans leur allocation d'actifs. Une enquête menée par BlackRock en 2020 a montré que l'allocation moyenne était inférieure à 3%, effectuée non pas directement mais via une exposition plus large aux marchés émergents. Viendra le temps où les investisseurs ne pourront plus prendre le risque de constater la sous-performance de leurs portefeuilles à cause d'une trop faible allocation en actions chinoises.
• Alors que les actions chinoises offshore (actions H) sont principalement échangées par des investisseurs institutionnels, les actions domestiques (actions A) sont majoritairement détenues par des particuliers en Chine. Cette anomalie permet aux professionnels de l'investissement d'exploiter certaines inefficiences.
• Les actions chinoises surperforment lorsque le dollar américain s'affaiblit (cf. Fig. 3). Ce scénario est hautement probable cette année, à mesure que la Réserve fédérale se rapprochera de la fin de sa politique de hausse de taux directeurs et que les autres grandes banques centrales auront, elles aussi, augmenté leurs taux d'intérêt. Les opérations de portage (carry trade) seront moins favorables et la demande de dollars faiblira.

Les investisseurs, qui avaient fini par capituler, c'est-à-dire par vendre leurs actions chinoises en 2022 et emporter les ratios de valorisation vers des niveaux historiquement bas, à 6,4x les bénéfices, seront à nouveau enclins à s'y intéresser. Bien entendu, les risques spécifiques aux titres chinois demeurent: le système politique n'est pas démocratique, le gouvernement peut faire de l'ingérence dans les activités industrielles et commerciales des entreprises privées, les tensions géopolitiques sont fortes entre Pékin et Washington, la cotation de titres chinois aux Etats-Unis (ADR) est régulièrement remise en cause, etc. Ces risques persistent, mais ils sont actuellement intégrés dans les cours boursiers et, par effet miroir, les investisseurs qui les acceptent seront largement rémunérés.  Les autres finiront par s'y intéresser également, car ils ne pourront se passer de cette allocation pour générer un peu de magie et de prospérité dans leurs portefeuilles durant l'année du lapin.