Enfin. La très attendue réunion de novembre de la Réserve fédérale est là, et la banque centrale devrait annoncer la réduction de son programme de QE. Les démocrates avancent dans leurs plans de dépenses et devraient également trouver une solution au «debt ceiling» par le biais de la réconciliation, éliminant ainsi les derniers obstacles à la réduction du soutien monétaire. On s'attend donc à ce que l'assouplissement commence cette année et dure jusqu’à mi-2022.

Ce n'est pas une surprise pour les marchés, qui attendaient cette annonce avec impatience. Mais ce qui compte vraiment, ce sont les hausses de taux d'intérêt, et nous ne nous attendons pas à ce qu'elles se produisent de sitôt. Avec une inflation plus élevée pendant plus longtemps, les marchés anticipent un cycle de hausse agressif, ce qui, selon nous, nous prépare à une surprise dovish.

La courbe des futures prévoit désormais une hausse de 25 points de base en septembre 2022 et une autre en décembre 2022, c'est-à-dire presque immédiatement après la fin du teparing. C'est beaucoup plus tôt que ne le suggèrent les indications: Les intervenants de la Fed ont clairement indiqué qu'ils souhaitaient une période de transition entre la fin du tapering et le début du cycle de hausse. En général, la Fed est plus dovish dans ses actions que dans ses estimations médianes, tandis que les marchés ont tendance à réagir de manière excessive au « dot plot ».

En outre, nous ne pensons pas que les hausses de taux soient la solution au problème actuel lié à l'offre. Les prix sont plus élevés parce que les biens sont rares, et non parce que l'économie est en surchauffe. Oui, la demande est restée forte, mais il s'agit encore davantage de dépenses refoulées et d'un excès d'épargne, plutôt que de l’excès pur. En effet, la croissance du troisième trimestre a été bien inférieure aux attentes et on peut difficilement dire que 2 %, c'est «chaud». Si nous pensons toujours que la croissance a été retardée par la variante delta et les perturbations de la chaîne d'approvisionnement – et non déraillée – la croissance est susceptible de décélérer par rapport à son rebond postpandémie en fin d’année 2022. Est-ce le type de contexte dans lequel la Fed va procéder à une hausse agressive?

Enfin, nous ne pensons pas qu'une inflation plus forte et plus longue obligera la Fed à procéder à un resserrement accéléré. Six mois après le début de l'inflation élevée, le débat sur le caractère transitoire s'est intensifié, ce qui est compréhensible. Cependant, le taux d'augmentation mensuel est de nouveau à des niveaux tendanciels (même s'il part de niveaux élevés).

En outre, le caractère transitoire ne concerne pas seulement le temps, mais aussi les facteurs qui le sous-tendent. On peut penser aux politiques de zéro COVID dans de nombreux pays asiatiques, qui ont entraîné des fermetures de production, des personnes ne travaillant pas parce qu'elles étaient malades ou s'occupaient de quelqu'un de malade, et une réouverture généralement plus rapide et plus forte que ce à quoi les entreprises étaient préparées après la fermeture de 2020. Tous ces éléments s'améliorent. Par exemple, la file d'attente des navires dans les ports de Los Angeles et de Long Beach a diminué de 10% par rapport à son récent pic, et de nombreuses entreprises ont déclaré vouloir accélérer le déchargement et la livraison.

Oui, cette situation est susceptible de durer encore un certain temps, surtout avec les vacances en vue, mais elle devrait s'atténuer en 2022. En tant que tel, nous restons fermement avec les banques centrales dans le camp «transitoire».

Nous observons une tendance au resserrement dans les économies des pays émergents, suivie par certaines banques centrales des marchés développés, mais les «trois grands» ne sont pas sur cette voie. Si l'on regarde à travers le bruit, on constate que la Banque centrale européenne et la Banque du Japon ne sont pas non plus pressées de resserrer leur politique. Alors que le message de Mme Lagarde laissait une certaine place à une interprétation plus hawkish, nous ne pensons pas que l'environnement de croissance conduira à des hausses de taux en 2022 – et nous voyons peu d'appétit pour augmenter les taux bien avant la Fed et risquer un euro beaucoup plus fort sur une reprise qui s'estompe. L'inflation doit «atteindre 2% bien avant la fin de l'horizon de projection et y rester durablement pendant le reste de l'horizon de projection». Selon nous, il est peu probable que cela se concrétise en 2022, d'autant que les prévisions à plus long terme voient l'inflation européenne repasser rapidement sous la barre des 2%. Au Japon, avec une inflation perpétuellement inférieure à l'objectif de la banque centrale, le soutien devrait rester toujours présent.

Les marchés aiment réagir de manière excessive, et les attentes ont tendance à évoluer de manière assez large, notamment en ce qui concerne les hausses de taux. Aujourd'hui, nous pensons que les marchés s'attendent à un resserrement trop agressif de la part de la Fed, notamment en raison des chiffres décevants du PIB américain au troisième trimestre, qui ont peut-être permis à M. Powell de gagner du temps.

En conséquence, nous ne pensons pas que l'annonce du resserrement soit un obstacle à la hausse des marchés. En effet, si les marchés s'attendent à des mesures aussi agressives de la part de la Fed, nous pensons que la surprise sera plutôt du côté dovish, ce qui donnera un coup de pouce supplémentaire aux actifs à risque.