Après l'année désastreuse de 2022, les marchés des obligations d'Etats ont démarré sur de bonnes notes. Les rendements ont baissé sur toute la courbe et le rendement total des obligations d'Etat est dans le vert et a rattrapé une (petite) partie des pertes de l'année précédente. Toutefois, cette tendance ne devrait pas se poursuivre et, du moins sur les marchés obligataires européens, les rendements devraient bientôt remonter. Par exemple, les rendements des Bunds à 10 ans ont déjà sensiblement augmenté au cours de la deuxième quinzaine de janvier.

La raison de cette baisse des rendements, c’est la réévaluation des anticipations de taux directeurs à moyen et long terme. Alors que le pic de la BCE reste globalement inchangé entre 3,25% et 3,5%, les marchés financiers ont ajusté la trajectoire du taux directeur à plus long terme. Une première baisse est déjà prévue pour le quatrième trimestre 2023 et, à la fin de l'année 2024, les marchés s'attendent à un taux directeur de la BCE d'environ 2,5%. Cela se reflète également dans le rendement réel attendu à un an, qui devrait se situer autour de 0% dans les années à venir. Ceci va à l'encontre de l'attitude belliqueuse de la BCE, de la rigidité de l'inflation dans la zone euro (l'inflation sous-jacente ne diminue toujours pas et reste à un niveau très élevé) et, enfin, de l'amélioration des perspectives de croissance dans la zone euro. Pour autant, la récession hivernale n’est plus sur la table et les prévisions de taux de croissance pour 2023 ont été augmentées à 0,7%.

En conséquence, il existe un potentiel de hausse pour la trajectoire des taux de la BCE. Habituellement, les marchés financiers fixent le prix d'un taux maximal au-dessus du résultat final. En envisageant un taux maximal de 3,5%, il pourrait y avoir une marge de manœuvre pour que le prix maximal de la BCE passe à environ 3,7% (contre 3,4% actuellement). De plus, il est peu probable que les taux directeurs soient fortement réduits en 2024 car l'inflation ne reviendra à l'objectif de la BCE qu'en 2026, dans un contexte d'inflation sous-jacente difficile à maîtriser. Par conséquent, les rendements des Bunds peuvent augmenter et rester à un niveau élevé à horizon d'un an.

La situation aux Etats-Unis est moins claire. Bien que les rendements du Trésor à 10 ans soient en dessous du pic de 4,25% et que les données entrantes ont surpris à la baisse (par exemple, l'indice PMI des services a atteint un niveau de contraction qui contraction qui déclenche habituellement une forte baisse des rendements), certains facteurs sont susceptibles d'affaiblir la tendance.

Les marchés financiers s'attendent à ce que la Fed bloque le cycle de taux directeurs sous les 5% et prévoient un taux directeur inférieur à 4,5% d'ici la fin de 2023. Au contraire, il faut prévoir un pic à 5,25% et une baisse de seulement 50 points de base jusqu'à la fin de 2023. Ceci, d'autant plus que les conditions financières se sont assouplies depuis octobre, ce qui n'est pas propice à une fin de cycle précoce. De plus, la prime de terme américaine a sensiblement baissé significativement depuis novembre. Si une baisse de la volatilité a contribué à la baisse de la prime de terme. Celle-ci semble quelque peu exagérée et une normalisation entraînerait une pression à la hausse sur les rendements américains. Les rendements américains à 10 ans atteindront 3,20% à l'horizon d'un an.

Les écarts de taux des obligations d'Etat non essentielles de la zone euro ont poursuivi leur tendance à la baisse et ont maintenant atteint des planchers de plusieurs mois. Cependant, le climat actuel est fragile et les spreads pourraient s'élargir à l'avenir.

Même si les émissions sont inférieures aux prévisions actuelles, car la baisse des prix de l'énergie et un environnement de croissance favorable réduisent la charge budgétaire, les émissions nettes d'obligations d'Etat atteindront un niveau record en 2023.