Peu d’amour pour l’or (et encore moins pour les mineurs)

L’or a peu varié en février, clôturant sous la barre des 2000 dollars l’once les 13 et 14 février, avant de remonter et de se maintenir au-dessus de ce niveau pendant le reste du mois. L’or s’est finalement établi à 2044 dollars l’once le 29 février, en hausse de 0,23% sur le mois. Les indices des prix à la consommation (IPC) de base et globaux aux États-Unis pour le mois de janvier ont dépassé les attentes du consensus, repoussant la probabilité d’une réduction des taux de la Réserve fédérale américaine (Fed) à plus tard dans l’année et exerçant une pression sur l’or au milieu du mois. L’or a ensuite réussi à établir un prix de clôture moyen de 2 029 dollars l’once depuis le début de l’année. C’est un résultat assez satisfaisant si l’on considère qu’au cours de la même période, le dollar américain (mesuré par l’indice DXY) a augmenté de 2,8% et que la demande d’investissement en lingots d’or (mesurée par les avoirs en ETF adossés à l’or) a baissé de 3,7%.

Alors que le lingot d’or a été apparemment mal aimé ce mois-ci, les actions aurifères ont eu le cœur brisé. L’indice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR) et l’indice MVIS Global Juniors Gold Miners (MVGDXJTR) ont chuté respectivement de 6,10% et 6,84% en février, ce qui a encore creusé l’écart de valorisation déjà important par rapport au métal. Les premiers jours du mois de mars ont cependant apporté un certain soulagement aux investisseurs en actions aurifères, les actions des mines d’or surpassant largement les lingots d’or, alors que l’or atteint de nouveaux sommets historiques. Il pourrait s’agir du début d’une tendance de retour à la moyenne qui verrait les actions des sociétés minières aurifères démontrer à nouveau leur effet de levier sur le prix de l’or et surperformer les lingots lorsque les prix de l’or sont à la hausse. Pour référence, GDMNTR devrait plus que doubler par rapport aux niveaux actuels pour atteindre son pic d’août 2011; il semble donc qu’il reste encore une marge de manœuvre potentielle assez importante si l’on se base uniquement sur les performances historiques.

Les sociétés minières aurifères redoublent d’efforts

Nous avons assisté le mois dernier à la conférence mondiale BMO sur les métaux, l’exploitation minière et les minéraux critiques. Nous avons rencontré les dirigeants de plus de 40 entreprises du secteur de l’or et des métaux précieux. Cette conférence est une excellente occasion de prendre le pouls du secteur, d’identifier les tendances et les thèmes, et d’obtenir des informations sur les entreprises individuelles, tout en découvrant éventuellement de nouvelles idées d’investissement.

Voici quelques-unes de nos principales conclusions:

• Emplacement, emplacement, emplacement - Ce n’est un secret pour personne que les entreprises minières sont confrontées à de nombreux risques liés aux régions dans lesquelles elles opèrent. Toutefois, il est important (et nécessaire si vous souhaitez investir dans le secteur) de faire la distinction entre les risques juridictionnels au sens large et les risques liés aux activités minières en particulier. Nous avons rencontré des entreprises ayant des projets dans des régions/juridictions considérées comme géopolitiquement risquées – notamment dans des pays comme le Pérou, l’Équateur, la Guyane, le Nicaragua, la Papouasie-Nouvelle-Guinée et l’Éthiopie – mais dont les dirigeants semblent jouir d’une stabilité opérationnelle. La Côte d’Ivoire et la Guinée semblent être considérées comme des poches de stabilité dans la région complexe de l’Afrique de l’Ouest. L’Afrique de l’Ouest, une juridiction difficile en raison du paysage géopolitique, continue d’être l’une des meilleures régions pour découvrir et développer des ressources aurifères du point de vue de l’exploration, des autorisations, de la main-d’œuvre et de l’efficacité du capital. Si les entreprises semblent plus prudentes face aux changements et aux évolutions en cours dans des pays tels que l’Argentine, la Colombie et le Mexique, les perspectives générales en matière d’exploitation minière et d’investissement semblent optimistes.
• Définir les attentes - Les entreprises sont bien conscientes de l’importance d’atteindre les objectifs annoncés. Nous avons fait part du besoin urgent de développer des méthodologies détaillées qui permettent aux entreprises d’y parvenir avec succès, compte tenu de la complexité et des nombreuses variables impliquées dans la projection des coûts de production, d’exploitation et d’investissement pour les opérations et les projets. Les entreprises qui ont mis en place des processus avancés et raisonnables pour la fixation de leurs objectifs devraient bénéficier de multiples d’évaluation nettement plus élevés lorsqu’elles atteignent ou dépassent leurs attentes.
• Recentrage sur le contrôle des coûts - Après une vague d’inflation qui a entraîné une augmentation significative des coûts d’exploitation et d’investissement au cours des deux dernières années (en grande partie hors du contrôle des sociétés minières), l’accent est à nouveau mis sur la mise en œuvre d’initiatives de contrôle et de réduction des coûts. Par ailleurs, nous avons entendu dire que l’inflation de la main d’œuvre australienne commençait à s’atténuer après deux ans. Il semble que les pressions inflationnistes se soient atténuées, ce qui, combiné aux efforts des entreprises pour réduire leurs coûts, devrait permettre de maintenir les coûts moyens de l’industrie autour des niveaux actuels.
• Les flux de trésorerie disponibles abondent - Bien que l’augmentation des coûts de production ait pesé sur les marges, le cours actuel de l’or permet aux entreprises de générer beaucoup de liquidités. Par exemple, l’une de nos entreprises de taille moyenne, dont la capitalisation boursière s’élève à 1,5 milliard de dollars, détient plus de 640 millions de dollars de liquidités et n’a aucune dette. L’entreprise verse un dividende et tente de réaliser des acquisitions pour faire fructifier ses liquidités. Toutefois, avec un flux de trésorerie opérationnel de plus de 400 millions de dollars par an, elle semble en mesure de continuer à développer sa trésorerie. Cela est de bon augure pour les investisseurs à la recherche de dividendes, car les entreprises s’engagent à établir des dividendes de base durables, avec la possibilité de dividendes bonus ou spéciaux lorsque le flux de trésorerie disponible s’accroît.
• Les acquisitions s’accompagnent de défis - Que ce soit au niveau de l’actif ou de l’entreprise, l’intégration de nouveaux projets et opérations comporte son lot de risques et de défis. Les entreprises acquéreuses doivent fournir des stratégies actualisées, des plans de restructuration et des prévisions opérationnelles et financières. Cela accroît les risques pour ces entreprises et crée de l’incertitude sur les marchés. Les entreprises doivent être en mesure de gérer ces risques dans leur quête de croissance et de création de valeur. À long terme, les acquisitions porteront leurs fruits pour les équipes de direction performantes. Toutefois, à court terme, ces acquisitions peuvent créer une offre excédentaire sur leurs actions.

L’industrie minière aurifère est sans aucun doute une activité très difficile. Nous avons passé la majeure partie de notre temps à la conférence à discuter avec les dirigeants de leurs stratégies et de la manière dont ils s’attaquent à ce que nous estimons être les risques les plus importants pour chaque entreprise. Il est encourageant de voir que les sociétés d’extraction d’or concentrent leurs efforts sur la réduction des risques, la baisse des coûts, l’amélioration du rendement pour les actionnaires et la recherche d’une croissance maîtrisée avec la participation et le soutien des pays et des communautés d’accueil, dans le respect de l’environnement et de l’éthique.