L’or a franchi le niveau important de 2000 dollars et a clôturé le mois de novembre à 2036,41 dollars l’once, soit un gain de 52,53 dollars ou 2,65% pour le mois. Il a ensuite atteint un nouveau record intrajournalier de 2135 dollars dans les échanges internationaux avant l’ouverture des marchés américains le lundi 4 décembre, avant de retomber à ses niveaux antérieurs.

Après avoir nettement sous-performé l’or en octobre, les actions aurifères ont fait ce que nous attendions d’elles en novembre. L’indice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR) et l’indice MVIS Global Juniors Gold Miners (MVGDXJTR) ont progressé respectivement de 11,3% et 14,7% au cours du mois, réduisant ainsi l’écart de valorisation par rapport au métal.

L’or est soutenu par les attentes selon lesquelles la Réserve fédérale américaine (Fed) pourrait bientôt commencer à réduire ses taux, les marchés estimant à plus de 50% la probabilité d’une réduction des taux en mars 2024 et à 68% la probabilité d’une réduction en mai 2024. L’or devrait également bénéficier de l’achat continu de valeurs refuges en raison de la persistance d’un risque géopolitique mondial élevé.

Nous sommes optimistes quant aux perspectives du prix de l’or en 2024 et au-delà. L’or semble avoir établi un soutien solide autour du niveau de 1900 à 2000 dollars. Cela est d’autant plus remarquable que la demande d’investissement, telle qu’elle est mesurée par les avoirs des ETF en lingots d’or, n’a cessé de diminuer. Chaque jour, les marchés tentent de déterminer si un atterrissage en douceur est toujours possible. Nous pensons que nous nous rapprochons du moment où l’économie américaine et mondiale commencera à ralentir de manière plus significative sous l’effet des taux d’intérêt élevés et de la pression exercée non pas par une, mais tragiquement maintenant, deux guerres. Ces facteurs devraient entraîner une baisse des bénéfices des entreprises, suivie d’une correction des marchés boursiers, d’un affaiblissement du marché de l’emploi et d’une augmentation du taux de chômage.

L’inflation a diminué, mais elle reste supérieure à l’objectif de 2% de la Fed et continue d’avoir un impact sur les entreprises et les ménages. Le risque existe que le retour de l’inflation à 2% soit un processus de longue haleine; historiquement, c’est le cas. Nous pensons que lorsque ces risques deviendront plus évidents pour les marchés et encore plus susceptibles de produire des résultats négatifs pour le système financier, l’or sera bien placé pour en profiter. En 2024, nous voyons la possibilité pour l’or de tester et de dépasser les sommets historiques de $2075 en 2020 et de $2135 plus récemment, le 4 décembre.

Plus important encore, nous considérons que les actions aurifères sont bien placées pour bénéficier de prix de l’or à des niveaux record, les investisseurs recherchant une exposition à l’or avec un effet de levier et diversifiée.

Nous avons attiré l’attention sur les faibles métriques d’évaluation du secteur minier aurifère à l’heure actuelle, à la fois sur le plan historique pour l’industrie et par rapport à l’or. Nous opposons les valorisations déprimées du marché et le sentiment négatif à l’égard du secteur à des sociétés aurifères qui, en tant que groupe, sont aujourd’hui en bonne santé financière et opérationnelle. Nous avons également souligné l’approche disciplinée de la croissance adoptée par les entreprises, qui se concentrent sur la création de valeur en optimisant leurs portefeuilles, en réduisant les coûts, en augmentant la durée de vie des mines et en découvrant et développant de nouveaux gisements, tout en maximisant les rendements pour les parties prenantes.

À environ 1935 dollars l’once, le prix moyen de l’or jusqu’à présent cette année est la moyenne annuelle la plus élevée jamais enregistrée. En moyenne, les sociétés aurifères produisent de l’or à un coût de soutien total d’environ 1300 dollars l’once. Bien que l’inflation élevée ait certainement pesé sur les marges ces deux dernières années, les coûts semblent être maîtrisés et les sociétés aurifères génèrent un flux de trésorerie disponible important.

Pourtant, dans l’ensemble, elles restent disciplinées, ne voulant à aucun prix poursuivre la croissance de la production ou des réserves. L’activité de fusions et d’acquisitions (F&A) dans le secteur reste relativement faible. La plupart des fusions-acquisitions traditionnelles ont été remplacées par des transactions créatives qui renforcent les performances des entreprises. L’exemple le plus frappant est celui d’AngloGold Ashanti (1,00% des actifs nets de la stratégie).

Nous avons récemment rencontré la direction d’AngloGold Ashanti (AngloGold), l’un des plus grands producteurs d’or au monde. AngloGold produit environ 2,5 millions d’onces d’or par an. Pendant des décennies, elle s’est négociée avec une décote par rapport à ses homologues nord-américains et australiens, en grande partie en raison de sa base d’actifs sudafricaine, de sa principale cotation en bourse et de son domicile, mais aussi en raison d’un portefeuille de mines important, complexe et à coûts élevés. Toutefois, la société s’est attachée à rationaliser son portefeuille au cours des dernières années.

En bref:

• 2020:
  - A terminé la vente de tous les actifs restants en Afrique du Sud.
• 2022:
  - Acquisition du développeur junior Corvus Gold ainsi que de quelques propriétés supplémentaires de Coeur Mining dans le Nevada afin d’accroître sa présence dans le Nevada et de consolider le district de Beatty.
  - A réalisé le redémarrage de l’un de ses actifs phares, la mine d’Obuasi au Ghana, marquant ce qui devrait être le début d’une nouvelle ère pour cet actif de premier ordre.
• 2023:
  - A poursuivi sa démarche de création de valeur et d’optimisation de son portefeuille en annonçant le projet de regroupement de sa mine d’Iduapriem au Ghana avec la mine adjacente de Tarkwa de Gold Field. [Note: l’entreprise commune proposée devrait permettre des synergies en matière d’exploitation minière et d’infrastructure dans l’ensemble de l’empreinte combinée, ce qui permettra une grande souplesse dans la planification et l’échelle des mines].

Le point culminant des efforts déployés par AngloGold au cours des dernières années a été l’achèvement de la restructuration de l’entreprise le 25 septembre 2023, avec une cotation primaire de ses actions ordinaires à la Bourse de New York et une domiciliation de l’entreprise au Royaume-Uni. La société, dont le siège social se trouve désormais à Denver, reste cotée à la bourse de Johannesburg et à celle du Ghana.

Aujourd’hui, nous considérons AngloGold comme une entreprise transformée, considérablement meilleure et moins risquée. La stratégie de l’entreprise est bien articulée par la direction et il est maintenant clair pour nous qu’AngloGold présente plusieurs points forts:

• Bilan sain (faible endettement net; plus de 2 milliards de dollars de liquidités).
• Base d’actifs composée de cinq actifs de niveau 1, de quatre actifs de niveau 2 et d’un pipeline de croissance soutenu par des projets dans les Amériques (États-Unis et Colombie).
• Bilan positif en matière d’augmentation des réserves (en hausse de 26% depuis 2017).
• Engagement en faveur de la sécurité, de la réduction des coûts et du respect des promesses.