La forte hausse récente du prix de l'or est surtout irritante parce qu'elle s'est produite dans un contexte très défavorable pour l'or. Un dollar ferme et des rendements obligataires en hausse ne sont pas bons pour l'or sans intérêt. La hausse des rendements réels des obligations protégées contre l'inflation, comme ce fut le cas récemment aux Etats-Unis, est encore pire.

Il n'est donc pas surprenant que la demande d'investissement dans l'or ait continué à baisser de manière significative au cours des derniers mois, comme en témoignent les stocks des ETF sur l'or. Mais ce qui est surprenant, c'est le fait que le prix de l'or continue malgré tout d'augmenter. La raison n'est donc pas à chercher dans l'augmentation des achats des investisseurs financiers qui effectuent leurs investissements dans l'or principalement via des ETF.

Ce ne sont pas les banques centrales...

Les raisons souvent évoquées ces derniers temps, telles que les incertitudes géopolitiques croissantes ou la baisse des taux d'inflation et une prochaine réduction des taux d'intérêt de la Banque centrale européenne (BCE), n'ont pas non plus de sens - car ces facteurs auraient un effet positif sur la demande d'investissement, mais celle-ci ne cesse de diminuer.

Il se peut que certains Chinois aient redécouvert leur vieil amour pour l'or.

Les banques centrales, qui pour diverses raisons se détournent de plus en plus des emprunts d'Etat américains et souhaitent augmenter prudemment leurs réserves d'or à long terme, ne devraient pas non plus avoir intérêt à une hausse rapide du prix de l'or.

Pour provoquer une hausse de 15 à 20% du prix de l'or, il faudrait une demande supplémentaire de plusieurs centaines de tonnes. Tout porte donc à croire que d'autres catégories d'acheteurs sont devenues actives. Entrent notamment en ligne de compte les Chinois, traditionnellement friands d'or, qui se trouvent actuellement en manque de placements.

Le marché boursier chinois se morfond depuis longtemps, les placements en actions étrangères sont quasiment impossibles, les taux d'intérêt sur les dépôts bancaires et les produits financiers ont fortement chuté et les placements dans l'immobilier résidentiel, autrefois si appréciés, font plus de mal que de bien. Il se peut donc que certains Chinois aient redécouvert leur vieil amour pour l'or.

Mémoire de valeur et assurance

Les volumes des ETF chinois étaient toutefois très faibles fin février, avec environ 60 tonnes, et nous n'avons pas encore entendu dire que les investisseurs privés chinois ramenaient des tonnes de lingots d'or chez eux. Les initiés de l'or citent les autorités chinoises, l'Arabie saoudite et la Russie comme acheteurs potentiels, qui pourraient être suivis par des acrobates financiers avec des contrats à terme.

L'or profiterait surtout de taux d'intérêt réels négatifs, comme le Japon en a toujours et en aura probablement besoin durablement. Aux Etats-Unis, le taux d'intérêt réel des obligations protégées contre l'inflation est de plus de deux pour cent et il faudrait qu'il baisse nettement pour que l'or redevienne intéressant pour les investisseurs américains en tant que protection contre l'inflation.

Pour cela, il faudrait des déficits publics élevés et des ratios d'endettement en hausse, ce qui pourrait contraindre la Fed à assouplir sa politique monétaire malgré une inflation persistante, afin de garantir la stabilité des marchés financiers au détriment de la stabilité des prix.

Pour nous, l'or reste une réserve de valeur qui sert également d'assurance contre de nombreux risques connus et inconnus, car l'or n'a pas de risque de contrepartie. Et si le prix s'envole, il est possible de prendre des bénéfices.