L'or a toujours été considéré comme une valeur refuge en cas de turbulences économiques et géopolitiques. Historiquement, son prix a été influencé par divers facteurs, notamment la stabilité politique mondiale, le taux d'inflation et les fluctuations des cours des devises. Toutefois, la récente flambée des prix de l'or, passant d'un seuil de $1’630 l'once en 2022 à un prix record de $2’100 l'once en début de semaine dernière, interpelle.

En effet, la hausse de l’or en 2023 va à l'encontre de la relation conventionnelle entre les taux d'intérêt réels et le prix de l'or. Avec des taux d'intérêt réels de plus de 2% et un dollar fort, certains modèles estiment que l'or devrait aujourd’hui être proche de $700 l'once. Cette anomalie dans le comportement des prix de l'or souligne un changement significatif dans la dynamique du marché et intrigue les investisseurs, incitant à une analyse approfondie des causes sous-jacentes de cette hausse inattendue.

L'accumulation massive d'or par la Chine pourrait être à l'origine de la résilience des prix de l'or. En effet, selon des estimations non officielles (Gainesville Coins), les achats totaux d'or par la banque centrale chinoise, qui comprennent les achats déclarés et non déclarés, dépassent largement ce qui a été officiellement divulgué. Sur le seul troisième trimestre, la Chine aurait acheté 179 tonnes d'or physique, et depuis le début de l'année, la Banque populaire de Chine (PBoC) aurait accumulé quelque 593 tonnes, soit une augmentation de 80% par rapport aux trois premiers trimestres de l'année précédente. En conséquence, les réserves d'or estimées de la Chine s'élèveraient à 5’220 tonnes, soit plus du double du chiffre officiellement annoncé de 2’192 tonnes. Les raisons de cette vague d’achat sont multiples.

Source: Gainesville Coins

1. Tensions géopolitiques mondiales

Tout d'abord, il s'agit d'une réponse aux incertitudes économiques mondiales. La guerre en Ukraine et les sanctions imposées à la Russie par le bloc des pays occidentaux ont changé la donne pour de nombreux pays émergents. Pour la Chine, ce conflit a souligné les risques liés à une forte dépendance vis-à-vis du dollar américain et d'autres monnaies fiduciaires occidentales. En réponse, la Banque populaire de Chine (PBoC) a intensifié ses achats d'or, considérant le métal précieux comme un actif stable et géopolitiquement neutre. Cette démarche a également été perçue comme une réponse à l'utilisation croissante du dollar américain par les États-Unis comme instrument de leur politique étrangère (“weaponization of the dollar”). La Chine cherche à renforcer sa sécurité financière et à réduire sa vulnérabilité aux conflits internationaux et aux sanctions économiques, en utilisant l'or comme valeur refuge en période de turbulences géopolitiques. On notera que l’accumulation d’or par la Banque Populaire de Chine coïncide avec la réduction du stock d’obligations du trésor américain par les autorités chinoises. Comme le montre le graphique ci-dessous, les montants d’obligations américaines détenus par la Chine sont au plus bas depuis 2009.

2. Tendance à la dédollarisation

Corollaire de ce qui précède, il s'agit pour la Chine de réduire sa dépendance à l'égard du dollar américain en tant que monnaie de réserve, une démarche perçue comme faisant partie d'une stratégie plus vaste de dédollarisation.

La dédollarisation désigne l’émancipation progressive du dollar américain dans le commerce international et le monde financier, une tendance qui a des implications significatives pour le rôle de l'or dans l'économie mondiale.

Tout d'abord, il est important de distinguer entre le rôle du dollar en tant que monnaie commerciale et en tant que monnaie de réserve. Dans le premier cas, le dollar est utilisé pour les transactions dans le commerce international, bénéficiant de la stabilité et de la liquidité des marchés financiers américains.

Cependant, en tant que monnaie de réserve, la domination du dollar est plus nuancée. Bien qu'il n'existe actuellement aucune monnaie fiduciaire capable de remplacer le dollar dans ce rôle, la situation évolue, notamment avec la montée de l'or en tant que monnaie de réserve. Les achats d'or agressifs de la Chine peuvent être perçus comme faisant partie de cette stratégie. Cette stratégie n'est pas propre à la Chine ; d'autres pays, en particulier dans les pays du Sud et dans l'Union européenne, explorent également l'or comme une alternative aux actifs libellés en dollars – cf. graphique ci-dessous.

Si les estimations non officielles sont exactes, suggérant que les véritables réserves d'or de la Chine atteignent 5’220 tonnes au lieu des 2’192 tonnes officiellement déclarées, cela signifierait qu'elle dépasse non seulement les réserves d'or de l'Allemagne de 3’353 tonnes, mais se rapproche rapidement des États-Unis, qui détiennent 8’133 tonnes. En tenant compte des réserves d'or de la Russie de 2’333 tonnes, les réserves combinées de ces deux grandes nations dépasseraient 7’500 tonnes d'or, se rapprochant du total américain, en supposant que tout l'or physique aux États-Unis soit toujours stocké à Fort Knox, ce qui est remis en question par de nombreux analystes de l'or.

Si le yuan ne peut être considéré comme un candidat suffisamment sérieux pour remplacer le dollar, l’importance de la Chine dans les échanges mondiaux (cf graphique ci-dessous) semble militer en faveur d’une influence grandissante de la monnaie chinoise. Dans l'intervalle, la dédollarisation via l’accumulation d’une grande quantité d’or pourrait être une étape considérée comme nécessaire par les autorités chinoises.

3. Demande intérieure et dynamique du marché en Chine

La forte progression de la demande d’or par la Chine n'est pas uniquement due à des facteurs internationaux; elle est profondément enracinée dans les dynamiques nationales. Les banques chinoises, telles que la Banque de Chine et la China Merchants Bank, ont activement promu les investissements dans l'or, en proposant aux particuliers des produits tels que des lingots d'or ou adossés à l’or. La différence de prix des lingots d'or vendus par ces banques en Chine continentale par rapport à leurs succursales à Hong Kong indique une demande plus élevée d'or en Chine. Cette demande est en partie alimentée par le désir des épargnants et des ménages chinois à diversifier leurs investissements et à se protéger contre les risques liés aux devises. Avec la dépréciation du yuan durant l'année 2023, il y a eu une tendance croissante chez les épargnants chinois à chercher des moyens de transférer leurs économies à l'étranger. Outre le bitcoin, le Tether ou d'autres crypto-monnaies, l'or est devenu l'une des voies privilégiées pour contourner les très stricts contrôles gouvernementaux chinois sur les transferts d'argent à l'étranger.

Même si la Chine exerce une forte influence sur le marché de l'or, il est essentiel de reconnaître que la flambée des prix de l'or n'est pas uniquement attribuable à ce seul pays. Outre la tendance à la dédollarisation et la montée des tensions géopolitiques mondiales, d'autres facteurs ont fortement influencé la trajectoire du metal jaune.

1. Incertitude économique et inquiétude quant à l'inflation

L'incertitude économique et les préoccupations liées à l'inflation ont joué un rôle crucial en poussant les investisseurs vers l'or en 2023. Alors que le monde est confronté à divers défis économiques et géopolitiques, l'or est apparu comme un outil viable pour diversifier le risque des portefeuilles. Historiquement, l'or a surperformé d'autres actifs en période de forte volatilité, notamment les actions, les obligations et même le dollar américain. Cette performance est attribuée à la stabilité perçue de l'or en période d'incertitude économique et à son rôle traditionnel de couverture de l'inflation, ce qui en fait un actif intéressant pour les investisseurs qui cherchent à protéger leur patrimoine contre les pressions inflationnistes et les ralentissements économiques. L’année électorale aux Etats-Unis en 2024 est également à même de créer de la volatilité sur les actifs risqués – et donc d’inciter les investisseurs à trouver refuge dans le metal précieux.  

2. L’or perçu comme une protection contre les dérives fiscales et d’endettement des Etats

2023 restera dans les mémoires comme l’année où l'endettement des Etats-Unis a connu une progression quasi-exponentielle entraînant pour la première fois une charge d’intérêt supérieure à 1 trillion de dollars, soit davantage que les dépenses du budget défense. Les investisseurs en bons du trésor expriment de plus en plus d'inconfort par rapport aux dérives budgétaires et d’endettement des Etats-Unis – mais aussi d’autres États souverains (Europe, Japon, etc.). Les cours de l’or vont-ils continuer à être corrélés à la hausse de l’endettement des Etats? (cf. ci-joint la courbe de l’or et celle de la dette américaine).

Source: Elements

3. Demande dans les domaines technologique et industriel

Enfin, n’oublions pas que la demande d'or dans les applications technologiques et industrielles a été un facteur clé de son appréciation en 2023. Les propriétés uniques de l'or, telles que sa haute conductivité et sa résistance à la corrosion, le rendent indispensable dans diverses industries de haute technologie. Alors que la demande en bijoux a connu des hauts et des bas, les applications technologiques de l'or ont toujours contribué de manière constante à sa demande globale. L'importance de l'or dans l'électronique et d'autres secteurs industriels souligne sa polyvalence au-delà de sa simple qualité de métal précieux et d'actif d'investissement, ce qui en fait un bien précieux dans diverses applications industrielles.

Le marché de l'or bénéficie actuellement de plusieurs vents favorables. L'accumulation frénétique et significative d'or par la Chine en fait partie.

A l’aube de la nouvelle année, différents facteurs pourraient permettre à l’or de continuer son ascension.

Tout d’abord, la baisse des taux réels américain et une dépréciation du dollar en 2024 pourraient créer une dynamique favorable pour l’or exprimé en dollar. N’oublions pas que l’or exprimé dans des monnaies moins fortes que le dollar a atteint des niveaux encore plus impressionnants cette année. L’or exprimé en dollar va t-il épousé la courbe de l’or en yen (cf. graphique ci-dessous)?

Source: Crescat Capital

Autre facteur important à considérer: alors que les banques centrales ont accumulé des quantités très importantes d’or, les investisseurs n’ont pas (encore) fait de même. Comme le montre le graphique ci-dessous, l’allocation moyenne en or des investisseurs privés est en moyenne relativement faible. Les flux sur les ETFs montrent une forte dichotomie entre les achats effectués par les particuliers et ceux qui ont été menés par les banques centrales. Allons-nous assister à une nouvelle ruée sur l’or de la part des particuliers?