La semaine dernière, les rendements des obligations d'État ont légèrement baissé, les marchés du crédit aux entreprises ont généré des rendements totaux positifs, les prix du pétrole ont baissé et les marchés d'actions ont terminé la semaine avec des gains de l'ordre de 1%. Les actions américaines ont fait exception à la règle, car elles ont été fortement influencées par les résultats publiés par les membres des «Sept Magnifiques» (Apple, Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet, Nvidia et Tesla). Toutefois, les cours de clôture hebdomadaires ont masqué la volatilité intra-hebdomadaire à laquelle les investisseurs ont dû faire face - mieux illustrée, selon nous, par notre indice préféré pour mesurer l'incertitude, le VIX, qui a franchi la barre des 20 pour la première fois depuis le mois de mars en raison de l'incertitude entourant le système bancaire régional américain.

L'évolution de la semaine dernière n'est peut-être pas très surprenante, compte tenu de la situation géopolitique, de l'embargo du Federal Open Market Committee (FOMC), du début de la saison des résultats du troisième trimestre aux États-Unis et de la réunion de politique générale de la Banque centrale européenne (BCE). Dans de telles périodes de volatilité élevée, séparer le bruit des signaux pourrait être décrit comme un art ; dans l'ensemble, nous pensons qu'il y a eu plus d'enseignements positifs de cette semaine volatile de l'action des prix.

En Chine, le signal a été clairement donné que la faiblesse de la croissance ne sera pas tolérée. Le président Xi Jinping s'est rendu à la Banque populaire de Chine (PBOC) - la première visite connue depuis son arrivée au pouvoir il y a dix ans. Cette visite a été suivie d'une annonce selon laquelle la Chine émettra 1’000 milliards de RMB supplémentaires d'obligations spéciales du gouvernement central au quatrième trimestre, ce qui augmentera les dépenses du gouvernement de 0,8% et portera le déficit budgétaire central de la Chine à 3,8% pour 2023. En ce qui concerne la semaine à venir, l'événement clé sera la Conférence centrale sur le travail financier (CFWC), qui n'a lieu que tous les cinq ans, et les investisseurs surveilleront les ajustements de la politique macroéconomique, en particulier en ce qui concerne le secteur immobilier et la dette des véhicules financiers des gouvernements locaux.

Dans la zone euro, la BCE a maintenu les taux directeurs inchangés à 4,5% (taux des opérations principales de refinancement), conformément aux attentes du marché, et devrait continuer à dépendre des données pour les futurs ajustements de politique. Toutefois, dans un clin d'œil à l'histoire récente, le comité a reconnu la faiblesse des données d'activité et le resserrement des conditions financières. La faiblesse de l'activité est apparue clairement dans les indices PMI (indices des directeurs d'achat) d'octobre de la zone euro, surprenant à nouveau à la baisse et continuant à se contracter à 46,5 par rapport aux 47,5 attendus. Les deux sous-composants - la fabrication et les services - se sont contractés. Le resserrement de la politique monétaire dans la zone euro étant terminé, les prévisionnistes s'affrontent maintenant pour savoir qui peut prédire correctement le premier assouplissement de la politique monétaire. Actuellement, le marché OIS (Overnight Index Swap) de la zone euro estime que la première réduction des taux directeurs aura lieu en juin 2024, soit un assouplissement avant les États-Unis, dont les prévisions prévoient que la politique restera inchangée jusqu'en septembre.

Aux États-Unis, l'estimation préliminaire du PIB pour le troisième trimestre a été révisée à la hausse à 4,9% en glissement trimestriel (QoQ), les estimations initiales pour la croissance du troisième trimestre n'étant que de 2. La consommation a été le principal moteur de la croissance, tant pour les biens que pour les services. La réaction des investisseurs a été limitée, car ils avaient intégré des attentes élevées pour le troisième trimestre et semblaient plus préoccupés par la prévision de l'ampleur du ralentissement au quatrième trimestre.

Toutefois, deux obstacles possibles à la croissance au quatrième trimestre pourraient avoir été surmontés. Tout d'abord, Mike Johnson a été élu par ses collègues républicains au poste de président de la Chambre des représentants ; après trois semaines d'agitation et l'échec de trois candidats, sa nomination devrait réduire la probabilité d'une fermeture du gouvernement en novembre, étant donné qu'avant sa nomination, il s'était prononcé en faveur d'un accord de dépenses à court terme. Deuxièmement, l'UAW (United Auto Workers) est parvenu à un accord de principe avec Ford et a offert une proposition de contrat similaire à GM (General Motors). Cela pourrait marquer le début de la fin d'une grève de 6 semaines impliquant 45’000 employés. Comme au troisième trimestre, le risque pour la croissance américaine au quatrième trimestre est plus élevé que prévu.