L’or a suivi ces derniers mois une trajectoire chaotique, mais il résiste mieux que ne le suggère pour l’instant l’évolution des taux d’intérêt aux USA. Le métal jaune a entamé l’année 2026 sur les chapeaux de roue: début janvier, une once d’or fin coûtait à peu près 4'330,00 dollars soit presque 65% de plus qu’un an auparavant.

Jusqu’à la fin janvier, le cours a fortement augmenté pour atteindre le cours de clôture record de 5'417,20 dollars. Mais juste après, l’or a subi une forte correction: en l’espace de deux jours de négoce, il a perdu presque 14%, soit près de 750,00 dollars. La baisse s’est poursuivie jusqu’à la mi-juillet et le cours est tombé à un plus bas pour l’année de 3'976,50 dollars. Début octobre, le métal jaune s’établissait à environ 4'120,00 dollars, soit tout juste 5% sous son cours de début d’année.

Le cours tiraillé entre la guerre et la politique monétaire

La faiblesse du cours de l’or peut étonner à première vue. La situation géopolitique s’est nettement dégradée en cours d’année quand le conflit a éclaté entre l’Iran et les USA, un environnement propice à l’or, vu comme un refuge classique de valeur.

Mais ce même conflit a déclenché un effet inverse par l’intermédiaire des prix de l’énergie. La flambée du prix du pétrole a stimulé l’inflation et poussé à la hausse les attentes en la matière. De quoi inciter finalement la banque centrale américaine (la Fed) à agir.

En septembre, elle a décidé, pour la première fois depuis 2023, de relever son taux directeur, invoquant dans son statement l’inflation, qui dépasse le niveau qu’elle a fixé comme objectif («Inflation remains elevated»). Les marchés à terme anticipent actuellement une nouvelle hausse des taux de 25 points de base avant la fin de l’année 2026.

Le sentiment a donc complètement changé en l’espace de quelques mois, puisqu’au début de l’année encore les marchés financiers tablaient sur des baisses de taux modérées du côté de la Fed.

La hausse des rendements réels pèse sur l’or

Les taux courts ont augmenté en conséquence, comme en témoignent les rendements à deux ans des obligations souveraines américaines. Ils ont atteint en septembre un record annuel de 4,9% alors qu’ils avaient débuté l’année à 3,47% environ.

Mais les rendements longs ont eux aussi bien augmenté. Début octobre, les bons du Trésor US à 10 ans rapportaient environ 5,3%, un niveau de rémunération inédit depuis mai 2002. Mais ce qui est encore plus déterminant pour le cours de l’or, ce sont les rendements réels, c’est-à-dire la rémunération nominale après déduction de l’inflation attendue. Ainsi les rendements des bons du Trésor US à dix ans protégés contre l’inflation (TIPS) ont-ils grimpé début octobre à 2,96%, atteignant un niveau record depuis le début de la crise financière en octobre 2008.

En règle générale, plus les rendements corrigés de l’inflation sont alléchants, plus il est intéressant d’investir dans des obligations plutôt que dans un actif non rémunéré tel que l’or. La phase de marché actuelle le montre aussi. Par exemple, les ETF or ont subi une pression à la vente au deuxième trimestre, d’après les chiffres de l’association World Gold Council (WGC). Les analystes expliquent cette évolution par la hausse des attentes relatives à l’inflation et aux taux ainsi que par l’appréciation du dollar US.

Les banques centrales en soutien

Dans cet environnement de taux, on peut presque s’étonner que le cours de l’or n’ait pas dévissé davantage. En réalité, son cours oscille au-dessus des 4'100,00 dollars, un niveau historique. Voilà qui relativise le récent repli, qui pourrait en fait représenter une consolidation à un niveau élevé.

La demande d’or bénéficie du soutien non négligeable des banques centrales. Selon les données du World Gold Council, ces dernières ont acheté au deuxième trimestre 289 tonnes du métal précieux, soit 62% de plus qu’au deuxième trimestre 2025.

Globalement, la demande d’or n’a donc pratiquement pas varié au premier semestre 2026 malgré les liquidations dans les ETF or.

Dans l’enquête annuelle du WGC, 45% des banques centrales ont en outre indiqué vouloir étoffer leurs propres réserves dans les douze prochains mois. Selon Bloomberg, il s’agit d’un record depuis la création de l’enquête en 2018.

Pour les banques centrales, les rendements réels jouent un rôle secondaire. Elles tiennent davantage compte de leurs objectifs en matière de réserves, et de considérations géopolitiques. Par exemple, la banque centrale chinoise, qui fait partie des plus gros acheteurs d’or au monde, a profité du repli du cours en septembre pour augmenter son volume d’achat (information de Bloomberg).

Dans un premier temps, l’or continuera certainement de subir des forces contraires: d’un côté, des rendements réels en hausse qui le pénalisent, et de l’autre les achats soutenus des banques centrales et les risques géopolitiques qui soutiennent sa demande. À court terme, on peut donc s’attendre à de nouvelles fluctuations de cours.

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Ce produit s’adresse aux investisseuses et investisseurs qui misent sur un mouvement de hausse sans attendre un feu d’artifice. Il ne s’adresse pas aux investisseuses et investisseurs qui espèrent une forte hausse du cours de l’or ou des flambées passagères.

De plus, il existe, selon les circonstances, un risque de change, puisque le produit est libellé en dollars. L’investisseuse ou l’investisseur prend toujours sa décision de placement en fonction de ses attentes.

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