Pour se prémunir contre la volatilité des marchés, certains investisseurs préfèrent se tourner vers des actifs non cotés en bourse. Ce n’est pas l’approche adoptée par Nordea Asset Management (Nordea AM) qui a élaboré une stratégie en actions globales qui privilégie la stabilité sur le long terme en sélectionnant des entreprises dites de haute qualité. Dans cette optique, Nordea AM a construit un portefeuille d’actions « ennuyantes avec des rendements stables ». Le point sur les avantages et inconvénients de cette approche avec Claus Vorm, gérant de portefeuille chez Nordea AM.

Les entreprises de haute qualité sont généralement celles qui possèdent des marques fortes ou une position de leader sur le marché. Ce type d’entreprises dispose généralement de modèles d'entreprise solides, de barrières à l'entrée, de bilans solides, de chiffres d'affaires, de marges bénéficiaires, de flux de trésorerie ainsi que de revenus et de dividendes réguliers. En d’autres termes, les entreprises de qualité sont moins sensibles à la croissance économique que la moyenne du marché et elles sont capables de générer une croissance stable des revenus tout au long du cycle économique, même en période de ralentissement, voire d'inflation. L’un dans l'autre, ces caractéristiques qualitatives et ces fondamentaux devraient conduire à une surperformance des cours à long terme et à une volatilité moindre.

Historiquement, nous avons trouvé dans le secteur de la santé de nombreux titres qui répondent à nos critères d'investissement, à savoir une stabilité fondamentale associée à une valorisation attrayante. Cela n'a toutefois pas toujours été le cas car, avant la grande crise financière, notre exposition à ce secteur était relativement faible. Les valeurs financières avaient alors une valeur plus élevée qu'aujourd'hui. Il en va de même pour le secteur informatique, dans lequel nous avons pu, au fil du temps, investir de plus en plus dans des titres de qualité/stables. Dans ce sens, l'allocation sectorielle de notre portefeuille a évolué au fil des années.

Nous essayons de conserver un portefeuille bien diversifié. Un titre individuel ne doit pas représenter plus de 4% du risque, et même les secteurs ne doivent pas dépasser le seuil de 25%. Le secteur de la santé a bénéficié d'un retour de croissance important par le passé. Cela est principalement dû à la proportion croissante de personnes âgées dans le monde occidental et au risque de maladies telles que les maladies d'Alzheimer et de Parkinson qui en découle. En outre, les pays émergents en développement rapide comme la Chine et l'Inde sont désormais en mesure d'offrir des solutions en matière de soins de santé. Enfin, les maladies chroniques telles que le diabète sont en constante augmentation. Depuis l’apparition du Covid19, le secteur de la santé a été fortement stimulé, car le public et les politiques ont pris conscience de son importance. Certaines des entreprises dans lesquelles nous investissons ont fait partie de la solution, par exemple Pfizer.

En y regardant de plus près, nous pouvons constater que le risque global dans le secteur de la santé est très bien diversifié sur l'ensemble de la chaîne de valeur. Les entreprises pharmaceutiques que nous détenons (par ex. Sanofi, Bristol-Myers Squibb, Johnson & Johnson) sont des leaders dans leurs domaines respectifs. Cela se traduit par une plus grande stabilité des fondamentaux et des prix par rapport aux biotechs typiques. En tant que telles, elles sont relativement moins vulnérables aux risques réglementaires que les petites entreprises en raison de leur gamme de produits et de leurs pipelines de recherche et développement plus importants.

De nombreuses opportunités se sont présentées dans le secteur de la IT au cours des deux dernières décennies. En effet, le secteur est aujourd'hui plus mature et de nombreuses entreprises de premier plan en sont issues, ce qui nous permet d'y trouver davantage de noms de qualité/stables qui répondent à nos critères d'investissement. Récemment, MSCI a déplacé certains titres de l’informatique vers les valeurs financières, ce qui a quelque peu réduit notre exposition à l'informatique. Au premier trimestre 2023, l'informatique représentait environ 14% du portefeuille. Il s'agit de la plus grande exposition après la santé, les biens de consommation de base et les services de communication.

Le secteur IT est aujourd'hui comparativement plus robuste et ne se distingue plus autant des autres secteurs. Cela est principalement dû aux nouveaux leaders du marché qui, grâce à des modèles commerciaux plus établis, à des barrières à l'entrée et à un pouvoir de fixation des prix plus important, présentent une volatilité des prix plus faible. En outre, il existe encore aujourd'hui des entreprises qui présentent à la fois un faible risque et un profil de rendement attrayant. Concrètement, nous nous concentrons sur des entreprises de grande qualité qui, par nature, présentent des fondamentaux moins volatils (prix, bénéfices, dividendes, cash-flow, EBITDA) et sont donc en mesure de fournir des résultats économiques stables à long terme.

Actuellement, Cisco et Microsoft font, toutes deux, partie du portefeuille et se classent assez haut en termes de stabilité fondamentale et de valorisation raisonnable. Cisco fait d'ailleurs partie du portefeuille depuis longtemps. Nous avons acheté Microsoft au quatrième trimestre 2022, lorsque les sociétés de croissance solides ont atteint une valorisation attrayante après avoir été mises sous pression pendant les soldes de l'année dernière.

Au cours du dernier trimestre, nous avons acheté les noms suivants: Pepsi dans les biens de consommation de base et Rogers Communications dans les services de communication. Ces deux titres faisaient déjà partie du portefeuille au trimestre précédent et ont été renforcés principalement en raison de leur valorisation plus attrayante. En revanche, nous avons réduit notre exposition aux titres suivants: CGI Group dans les technologies de l'information et Air Liquide dans les matériaux. Cette réduction s'explique par le fait que nous avons réalisé des bénéfices en rééquilibrant le risque du portefeuille et que nous avons profité de l'occasion pour acheter d'autres sociétés stables et attrayantes sur le marché.

Jusqu’à présent, la saison des résultats américains a surpris positivement le marché des actions. Environ 82% des entreprises de l'indice S&P 500 ont officiellement annoncé leurs résultats pour le premier trimestre 2023. Environ 76% d'entre elles ont annoncé des résultats meilleurs que prévu (contre 68% au trimestre précédent) et 75% ont publié des chiffres d'affaires meilleurs que prévu (contre 68% au trimestre précédent). Cela montre une fois de plus la robustesse de l'économie américaine, malgré des taux d'intérêt nettement plus élevés et des conditions de crédit de plus en plus restrictives. Les revenus ont été meilleurs que prévu dans tous les secteurs, à l'exception de l'immobilier et des biens de consommation cycliques, l'énergie, les matériaux et les services de communication affichant la plus grande différence positive par rapport au quatrième trimestre 2022. Du point de vue des réactions du marché, le premier trimestre a également été relativement plus fort que le trimestre précédent, car les réactions des cours après la publication des chiffres ont également été positives. Les États-Unis ont une fois de plus fait mieux que les autres régions, et les grandes entreprises de premier ordre du secteur technologique comme Microsoft, Apple et Meta ont mené la tendance à la hausse. Pendant ce temps, de grands noms du secteur des biens de consommation cycliques comme Tesla et Amazon ont connu les pires réactions des cours après la publication de leurs résultats et de leurs perspectives.

Malgré une saison des bénéfices globalement bonne ces derniers temps, on peut s'attendre à ce que les bénéfices baissent légèrement, comme cela a toujours été le cas dans le passé lorsque le deuxième semestre commence. Habituellement, les analystes du marché ont tendance à commencer l'année avec des prévisions de bénéfices plutôt positives, qu'ils revoient toutefois à la baisse par la suite, car les entreprises n'atteignent généralement pas ces attentes élevées. C'est toujours le cas actuellement mais c'est encore plus important dans un contexte de croissance économique plus faible, lequel devrait se traduire par une croissance plus faible des bénéfices des entreprises. En ce qui concerne l'année prochaine, les prévisions de bénéfices sont actuellement plus positives qu’il y a un an - la dynamique fondamentale s'est globalement améliorée pour les actions. Cependant, il y a encore beaucoup de volatilité et d'inquiétudes sur le marché qui pourraient faire pencher la balance dans une toute autre direction.