Les actions européennes ont réalisé un rallye remarquable. L'EURO STOXX 50 a augmenté de 20% depuis ses plus bas niveaux de fin septembre. Une grande partie de ce rallye s'explique par la baisse des prix du gaz. Lorsque la Russie a fermé le robinet du gaz en août, nous avons souhaité un hiver chaud, humide et venteux. Chaud pour faire baisser la demande, humide pour remplir les réservoirs norvégiens et venteux pour favoriser l'énergie éolienne offshore. Même maintenant, alors que nous approchons de l'hiver, les prix ont baissé. Et ce n'est pas seulement lié à la météo. Le prix à terme de décembre 2023 a même chuté davantage que celui de décembre 2022.

Qu'est-ce que cela signifie? L'offre et la demande ont déterminé l'évolution, et comme toujours, les gens ont sous-estimé ces facteurs d'impact. L'Allemagne a rempli ses réservoirs de gaz. L'offre de gaz naturel liquéfié (GNL) est en plein essor, surtout en provenance des États-Unis, où le président Biden a décidé de ne pas retarder davantage la réouverture du gigantesque terminal de GNL au Texas.

Le programme allemand de soutien des prix de l'énergie est un coup de maître, même s'il est arrivé tardivement. Les prix sont subventionnés, ce qui stimule l'activité économique dans son ensemble, mais seulement à hauteur de 70% de la consommation de l'année précédente pour les gros consommateurs industriels et de 80% pour les autres entreprises et les ménages. Le régime incite donc à une baisse de la demande. La production industrielle allemande a déjà diminué de 15% depuis la guerre en Ukraine et l'intensité énergétique a baissé encore plus. La société allemande fait de gros efforts pour réduire sa consommation de gaz, indépendamment du prix.

Bien sûr, il y a aussi des risques. Cette année, une série d'attaques ont été menées contre les infrastructures de l'OTAN, notamment contre des câbles d'énergie en Norvège, contre le réseau ferroviaire allemand et contre des sites web d'aéroports américains. Certaines de ces attaques ont nécessité des compétences spécifiques. Le câble norvégien Svalsat se trouve à plusieurs centaines de mètres de profondeur. Si, comme beaucoup le pensent, la Russie est derrière ces attaques, il est possible qu'ils se soient entraînés pour une manœuvre plus importante. Le moins que l'on puisse dire, c'est que l'invasion de l'Ukraine ne s'est pas bien passée pour la Russie. Mais les attaques contre l'alimentation électrique ukrainienne ont été très efficaces.

Certains collaborateurs dans les milieux du renseignement s'attendent à un nouveau choc des prix de l'énergie cet hiver si les livraisons du Moyen-Orient vers l'Europe devaient être interrompues. Nous espérons qu'ils se trompent. En effet, certains milieux font de plus en plus pression sur l'Ukraine pour qu'elle accepte un accord de paix.

De manière générale, les chiffres économiques sont meilleurs que prévu. Nous pensons que les consommateurs des pays développés s'offriront de belles fêtes de fin d'année, après deux années influencées par la pandémie.

Le rallye des actions européennes va-t-il donc se poursuivre? Nous ne le pensons pas. Les consommateurs européens sont confrontés à de sérieuses pressions sur les revenus réels. Les salaires dans la zone euro augmentent d'environ 3%, mais l'inflation est à deux chiffres. Les consommateurs n'utiliseront peut-être leurs économies que pendant les fêtes de fin d'année. Au cours de la nouvelle année, ils seront contraints d'épargner. Si la demande continue à baisser, les marges bénéficiaires diminueront. Cela ressemble plus à un rallye baissier pour les actions européennes qu'à une reprise durable.