Le duo taux nominal / breakeven US à 10 ans a vécu main dans la main pendant trois ans: depuis 2023, chaque pic, chaque creux se répondait presque à l’identique. Depuis quelques semaines, la corrélation se fissure. Le taux à 10 ans US se maintient près de 4,7%, à deux doigts de ses plus hauts de l’année, pendant que le breakeven à 10 ans retombe à 2,3%, proche de ses niveaux les plus bas de la période. Résultat: un taux réel implicite proche de 2,4%, l’un des plus élevés du cycle.
Trois lectures circulent. La première évoque une inquiétude fiscale grandissante — déficit US record, ratio dette/PIB en dérive. Mais une panique fiscale ferait grimper les deux composantes ensemble, la prime de risque se logeant aussi bien dans le nominal que dans l’inflation anticipée; ce n’est pas ce que montre le graphique, alors que la hausse des taux s’observe elle au niveau global, sans distinction de la discipline des gouvernements. La deuxième pointe la volatilité autour du carry trade sur le yen japonais, qui pousserait les taux longs américains à la hausse via une demande étrangère qui disparaitrait — plausible sur le nominal, mais sans lien direct avec la compression du breakeven. La troisième agite le risque d’une flambée pétrolière incontrôlée; or les récentes statistiques d’inflation pour le mois de juillet sont ressorties conformes aux attentes, tant en headline qu’en core, sans réel signe d’emballement.
Ce qui reste, c’est la lecture la plus simple: un repricing de la croissance nominale américaine. Malgré la perte d’emplois surprise de juillet, les propos de la Fed régionale de Richmond décrivent une économie qui refuse de ralentir. Le marché, lui, semble acheter cette résilience — et la payer en taux réel plutôt qu’en prime d’inflation, tout en s’accommodant d’un scénario favorable pour les marchés actions.
Reste à savoir ce qu’un taux réel à 2,4% signifie pour la suite: à ce niveau, combien de temps les multiples actions peuvent-ils ignorer le coût réel du capital alors qu’un placement en obligations devient de plus en plus attractif.
