Ces dernières semaines ont été une période de volatilité pour les marchés financiers, y compris pour l'or et l'argent. L'or a atteint un record historique en janvier à 5405 $/oz après une progression remarquable l'année dernière. En mars, le prix a chuté de 12%, sa pire performance mensuelle depuis juin 2013. Toutefois, l'or affiche une hausse de 5,5% depuis le début de l'année jusqu'à fin mars.

Le conflit avec l'Iran et l'environnement géopolitique complexe ont rendu le marché plus sceptique quant aux perspectives de baisse des taux par la Réserve fédérale américaine (Fed), tandis que, dans le même temps, les prévisions d'inflation à court terme sont restées stables. Les taux d'intérêt réels ont augmenté, ce qui est négatif pour l'or et l'argent, et les traders spéculatifs ont vendu leurs positions.

Si le marché s'attend à ce que les banques centrales changent de direction et relèvent les taux de manière significative, cela est généralement négatif pour l'or et l'argent. Nous pensons cependant que les traders spéculatifs ont surréagi.

Rester positif

Le conflit au Moyen-Orient a incité de nombreux investisseurs à s'abstenir de procéder à des changements majeurs dans leurs portefeuilles. Nous reconnaissons l'incertitude considérable qui règne sur les marchés financiers, mais malgré cela, nous restons positifs quant aux perspectives de l'or et de l'argent.

Le marché de l'or et de l'argent a été porté d'un côté par les traders spéculatifs et les hedge funds mondiaux, et de l'autre par les investisseurs particuliers qui ont acheté des métaux monétaires au fur et à mesure de leur progression au cours de l'année écoulée. Les banques centrales ont également augmenté leurs réserves d'or ces dernières années.

Ce qui n'a pas soutenu le marché, en revanche, ce sont les gestionnaires d'actifs et les investisseurs «long-only» (positions acheteuses uniquement). Cela inclut les fonds d'investissement mondiaux ainsi que les fonds de retraite et de pension qui, selon nous, sont sous-alloués en or et en argent. Nous nous attendons à ce que cela change avec le temps.

MAG 7 et marchés privés

Les investisseurs «long-only» ont été fascinés ces dernières années par les valeurs technologiques, notamment les MAG7 (Microsoft, Apple, Nvidia, etc.), ainsi que par les actifs des marchés privés, laissant, selon nous, peu de place aux autres actifs pour s'imposer.

Les questions que nous posons sont les suivantes: comment redonner de l'élan aux marchés de l'or et de l'argent, et comment attirer l'attention des acheteurs «long-only»? Selon nous, les fondamentaux qui soutiennent l'or et l'argent n'ont pas changé.

Nous pensons que nous sommes peut-être dans les derniers jours d'un long cycle d'hégémonie américaine, incluant la primauté du dollar et des bons du Trésor américain comme principaux actifs sans risque du système financier mondial. L'état du bilan du gouvernement américain, son déficit croissant et ses coûts de financement suscitent une inquiétude grandissante. Ce n'est pas seulement un problème lié au gouvernement américain; la France, l'Italie, le Royaume-Uni et le Japon affichent également des niveaux d'endettement substantiels. C'est l'une des raisons pour lesquelles les principales monnaies fiduciaires – dollar, euro, livre et yen – ont perdu de leur valeur par rapport à l'or au cours des 25 dernières années.

Quelle que soit l'issue du conflit au Moyen-Orient, nous pensons que ces enjeux fondamentaux à plus long terme subsistent.

Deux scenarios

Si la guerre se termine bientôt, le marché pourrait revenir à l'idée que la Fed reprendra son cycle de baisse des taux et que l'inflation sera gérable. Selon nous, cela serait positif pour les métaux monétaires.

Un scénario plus difficile pour les investisseurs serait que la guerre s'éternise et provoque des ruptures dans les chaînes d'approvisionnement, des hausses continues des prix du pétrole et du gaz, ainsi qu'un environnement de stagflation similaire à celui des années 1970.

Cela serait, à notre avis, négatif pour les actifs à risque et le portefeuille traditionnel 60-40 (60% d'actions, 40% d'obligations). Cela pourrait potentiellement inciter les gestionnaires d'actifs «long-only» à se tourner vers l'or et l'argent. J'utilise parfois l'analogie d'un porte-avions: cette immense partie du marché commencerait à virer de bord, à s'intéresser à l'or et à l'argent, et à redonner de l'élan au marché.

Il est important de reconnaître que les résultats d'investissement pour l'or, l'argent et les actions de sociétés minières d'or et d'argent peuvent différer sensiblement des attentes. La performance des prix dépend de l'offre et de la demande physiques ainsi que des flux de capitaux, de la confiance du marché et des évolutions macroéconomiques, autant d'éléments qui peuvent changer rapidement.

Au moment où nous écrivons ces lignes, l'or et l'argent semblent marquer une pause, tout comme d'autres classes d'actifs, alors que les investisseurs attendent un peu de clarté.

La Turquie vend?

Il y a eu récemment des commentaires dans la presse concernant la vente d'or par la banque centrale turque pour soutenir la livre et l'impact que cela aurait pu avoir sur le marché.3 Mon avis est que cela est davantage lié à l'état de l'économie turque et que cet or serait vendu à la banque centrale d'un autre pays via la Banque des règlements internationaux (BRI), ce qui n'aurait pas d'impact sur les prix du marché. La BRI est une institution financière mondiale détenue par les banques centrales membres.

Cet événement souligne le rôle de l'or en tant qu'actif de réserve principal des banques centrales, qui utilisent le métal jaune pour se protéger contre l'inflation et le risque de marché. Ces institutions ont augmenté leurs avoirs ces dernières années, selon le Conseil mondial de l'or.

L'or et l'argent ont fonctionné comme des réserves de valeur pendant les périodes de volatilité des marchés, d'instabilité géopolitique et d'incertitude économique en raison de leurs caractéristiques de diversification et de liquidité. Nous restons patients et positifs quant aux perspectives, car nous pensons que l'or, l'argent et les actions minières d'or et d'argent ont un rôle à jouer dans des portefeuilles d'investissement bien diversifiés.