Les marchés ont déjà tourné la page

Le 15 avril, l’indice MSCI All Country World a retrouvé le niveau record atteint le 25 février, soit deux jours avant le lancement des frappes aériennes américaines et israéliennes sur l’Iran. Depuis l’annonce du cessez-le-feu le 30 mars, les marchés actions ont rebondi de manière continue, effaçant l’impact pourtant déjà étonnamment limité de cinq semaines de conflit en 12 séances consécutives.

Ce redressement s’est produit alors même que les hostilités ne sont pas officiellement terminées et que leurs conséquences – notamment sur l’approvisionnement énergétique et les prix du pétrole, du gaz et de nombreux produits dérivés – ne devraient pas s’inverser à court terme.

Pour beaucoup d’observateurs, ce rebond semble prématuré, voire imprudent. Il serait tentant d’opposer les hypothèses de croissance très fortes des bénéfices par action actuellement intégrées dans les valorisations – +17% pour les actions américaines en 2026 (après +13% en 2025) et un impressionnant +40% pour l’Asie hors Japon – aux indicateurs macroéconomiques plutôt décevants des derniers mois.

L’économie américaine a terminé 2025 avec une croissance annualisée de seulement +0,5% et pourrait n’avoir rebondi qu’à +1,25% au T1 2026. Une composition moins favorable entre volumes et inflation devrait encore peser sur l’activité dans les semaines et mois à venir. Cette divergence laisse de nombreux investisseurs perplexes, peinant à concilier la hausse des actions avec une lecture classique des fondamentaux macroéconomiques.

Une double réalité de marché

Cette dynamique révèle toutefois une double réalité.

D’abord, les marchés ont intégré au cours de l’année passée ce qui pourrait être le seul véritable garde-fou capable d’infléchir les initiatives de l’administration américaine: les prix des actifs financiers – actions et taux d’intérêt – et leur impact sur l’opinion publique.

Le paradoxe est que cette hypothèse précoce dite «TACO» au début du conflit a contribué à limiter les baisses sur les actions, le crédit et les taux, prolongeant peut-être les hostilités au-delà de ce qui était initialement anticipé. Néanmoins, l’accélération de la baisse des indices américains à partir du 25 mars, combinée à la hausse rapide des prix du carburant pour les consommateurs américains, semble avoir précipité la pause des combats.

Même fragile, le cessez-le-feu a suffi à recentrer l’attention des marchés sur les moteurs fondamentaux des valorisations actions à moyen terme.

Une base plus profonde: un cycle IA/industriel résilient

La seconde réalité est que le choc macroéconomique actuel, bien que réel, n’est pas assez important pour interrompre la puissante reprise industrielle en cours depuis 2024.

Le moteur de ce cycle est l’investissement lié à l’intelligence artificielle, qui ne montre aucun signe de ralentissement. Dans une économie mondiale où la croissance est devenue extrêmement inégale entre secteurs et thèmes (économie en «K» aux États-Unis, économie à deux vitesses en Chine), se focaliser uniquement sur la croissance du PIB devient de moins en moins pertinent.

Les secteurs de la «nouvelle économie» bénéficient d’une croissance à deux chiffres de leurs revenus et d’une forte dynamique bénéficiaire, tandis que les secteurs traditionnels restent en retrait. Sur les 23% de croissance des bénéfices attendue pour le S&P 500, plus de 70% proviendraient de ces entreprises de la nouvelle économie, principalement dans le matériel informatique, les semi-conducteurs, les matériaux de transition et l’énergie.

Le cycle industriel tiré par l’IA s’est montré remarquablement résilient face au choc géopolitique. Les investissements des grandes plateformes américaines dépassent désormais 250 milliards de dollars par an, avec des révisions toujours à la hausse. Ces dépenses sont stratégiques et non discrétionnaires, liées à une compétition technologique de type «winner takes all».

Résultat: une demande structurellement élevée pour les semi-conducteurs, les équipements réseau, les infrastructures énergétiques et de nombreux intrants industriels – un socle que les turbulences géopolitiques n’ont pas réussi à ébranler.

L’électrification: un signal fort

Le thème de l’électrification illustre particulièrement bien cette dynamique. Les services publics, les infrastructures de réseau et les équipements énergétiques ont non seulement résisté pendant le conflit, mais ont parfois surperformé les indices.

Paradoxalement, le choc géopolitique a renforcé la nécessité de souveraineté énergétique, accélérant les politiques publiques en Europe et en Asie et stimulant directement la demande d’équipements. Ce qui n’était initialement qu’un thème lié à la consommation énergétique de l’IA bénéficie désormais d’un second moteur durable.

Nous pensons que cette combinaison fait de l’électrification l’un des thèmes les plus attractifs sur les marchés actions.

Inflation: distinguer le signal du bruit

L’un des principaux sujets d’inquiétude pour les investisseurs concerne l’impact inflationniste des droits de douane et des perturbations des chaînes d’approvisionnement.

La transmission des coûts énergétiques devrait provoquer une forte volatilité de l’inflation dans les prochains mois. Nous ne contestons pas que l’inflation sera plus élevée et la croissance réelle plus faible que prévu initialement.

Cependant, cet impact devrait surtout affecter les secteurs traditionnels, accentuant les divergences économiques. Le risque n’est pas tant d’ignorer cette dynamique que de la surinterpréter comme un changement de régime inflationniste.

Avec une intensité énergétique réduite depuis les années 1970 et des marchés du travail plus flexibles, un choc énergétique bien plus important serait nécessaire pour provoquer un tel basculement.

Pour les banques centrales, la conclusion est claire: ni la Fed ni la BCE n’ont de raison de relever leurs taux face à un choc d’offre, même significatif.

Dans un scénario favorable, les tensions inflationnistes liées aux tarifs seront temporaires. Dans un scénario plus défavorable, la destruction de la demande entraînera une désinflation. Notre scénario central prévoit une première baisse de taux de la Fed en fin d’année, plutôt qu’au T3.

Politique budgétaire: le retour du moteur fiscal

La politique budgétaire constitue le dernier pilier de la résilience de la croissance mondiale.

• En Europe, notamment en Allemagne, l’augmentation des dépenses de défense et d’infrastructure marque un tournant.
• Aux États-Unis, le plan budgétaire soutient le revenu des ménages et l’investissement des entreprises.
• Au Japon, la politique reste orientée vers la relance budgétaire.

Les risques à surveiller

Une vision optimiste ne nie pas les risques, mais les hiérarchise:

• Crédit privé: croissance rapide et risques difficiles à évaluer.
• Marché du travail américain: résilient mais fragilisé.
• Déploiement de l’IA: risque de surinvestissement et de surcapacités à horizon 2027.

À court terme (6 à 9 mois), aucun de ces risques ne semble susceptible de menacer significativement les marchés.

Implications d’investissement

Notre positionnement actuel:

• Surpondération des semi-conducteurs et technologies liées à l’IA
• Surpondération de l’électrification, des infrastructures énergétiques et des matériaux de transition
• Surpondération sélective des biens d’équipement et de l’industrie
• Surpondération des marchés émergents, notamment en Asie et en Amérique latine

En dehors du cycle IA/industriel, notre conviction est plus sélective, avec des opportunités tactiques dans la santé et la finance.

Conclusion

De nombreux investisseurs ont manqué le rebond exceptionnel de l’an dernier en raison d’un excès de prudence face aux incertitudes géopolitiques.

Ce contexte devient la nouvelle norme. Mais lorsque le risque est «partout à la fois», il n’est en réalité nulle part.

Cela ne signifie pas qu’il faut l’ignorer, mais qu’il faut l’analyser objectivement face aux dynamiques structurelles. Dans le cas présent, nous ne voyons pas le conflit actuel faire dérailler la dynamique très forte portée par l’IA et la transition économique.