La BCE devrait maintenir le taux de la facilité de dépôt inchangé à 2,00% lors de la réunion de jeudi, ce qui constituerait une quatrième décision consécutive de statu quo. Une croissance plus forte que prévu et une inflation des services toujours tenace ont refermé la possibilité d’une baisse «d’assurance» des taux et renforcé la confiance dans l’orientation actuelle de la politique monétaire.

Notre scénario central anticipe un maintien des taux à 2,00% tout au long de 2026, un niveau que nous jugeons neutre. Toutefois, la baisse des prix de l’énergie et la probabilité d’une inflation inférieure à l’objectif pendant une grande partie de l’an prochain font pencher les risques davantage vers un assouplissement que vers un resserrement.

Détails

• Données récentes: le PIB de la zone euro a progressé de 0,3% au T3, tandis que l’emploi a augmenté de 0,2%, une dynamique principalement portée par l’Espagne et la France. L’Allemagne demeure en revanche atone, les mesures de relance budgétaire n’ayant pas encore pleinement produit leurs effets. L’inflation a légèrement accéléré, passant de 2,1% en octobre à 2,2% en novembre, sous l’effet principalement de la persistance des prix des services. La croissance du PIB réel se situe actuellement 0,4 point de pourcentage au-dessus des projections de septembre de la BCE, ce qui réduit la probabilité d’un assouplissement à court terme.
• Enquêtes de conjoncture: l’indice PMI composite a atteint en novembre un plus haut de 30 mois, soutenu par la vigueur des services. Si l’industrie manufacturière allemande reste en difficulté, la résilience des services compense en grande partie ce frein.
• Commerce mondial: les excédents commerciaux de l’UE ont fortement augmenté en septembre à la suite de l’accord commercial avec les États-Unis, signalant une dynamique toujours solide des échanges internationaux.
• Prix de l’énergie: les prix du gaz TTF continuent de reculer, sous l’effet d’une offre américaine accrue et de conditions hivernales clémentes; les prix du Brent sont également en baisse. Nous anticipons une diminution des prix de l’énergie de 6% en glissement annuel en janvier, ce qui devrait contribuer à une inflation inférieure à l’objectif de 2% jusqu’en 2026.
• Discours de la BCE: les récentes prises de parole des membres du Conseil des gouverneurs ont conforté le message selon lequel la politique monétaire se situe dans une «bonne zone». Christine Lagarde a indiqué que les prévisions de croissance pourraient être révisées à la hausse et a souligné la résilience de la zone euro face aux incertitudes mondiales. Isabel Schnabel s’est dite à l’aise avec les anticipations de marché selon lesquelles le prochain mouvement pourrait être une hausse, tout en précisant que cela n’était pas imminent. Joachim Nagel a qualifié les taux actuels de «proches de la neutralité» et adaptés au regard de la stabilisation de l’inflation, tandis que François Villeroy de Galhau et Gediminas Šimkus ont également estimé que le statu quo reste, à ce stade, la bonne option. Le ton d’ensemble est légèrement plus optimiste, reflétant la confiance dans l’orientation actuelle, tout en restant attentif aux risques baissiers liés à un possible sous-dépassement de l’inflation.
• Anticipations d’inflation à surveiller: le swap d’inflation 5 ans dans 5 ans en euros évolue actuellement entre 2,0% et 2,1%, en légère hausse depuis septembre mais en-deçà des niveaux observés cet été. Une inflation durablement inférieure à la cible début 2026 pourrait peser sur les anticipations, même si la récente vigueur de l’activité suggère que la fenêtre pour une baisse «d’assurance» des taux est désormais largement refermée.
• Notre analyse: nous anticipons un maintien du taux directeur à 2%, niveau que nous considérons comme neutre, jusqu’à la fin de 2026. La BCE semble à l’aise avec son orientation actuelle, soutenue par des données solides sur l’activité et le marché du travail. Néanmoins, le risque d’un sous-dépassement prolongé de l’inflation implique que le biais demeure davantage orienté vers un assouplissement que vers un resserrement.