Bien que l’année ait été marquée par des chocs géopolitiques majeurs, l’économie mondiale a fait preuve d’une résilience remarquable. La volatilité des politiques s’est atténuée, l’incertitude a reculé et les dépenses d’investissement liées à l’IA se sont accélérées, ce qui contribue à instaurer un climat nettement plus constructif. 

Toutefois, la suspension des principales publications de données des États-Unis due à la fermeture du gouvernement contraint désormais les investisseurs à évoluer sans leurs repères habituels. Dans cet environnement caractérisé par une pénurie de données, les marchés sont de plus en plus nerveux, réagissant de manière excessive à la moindre actualité. La période de fermeture du gouvernement étant terminée, toute publication de données longtemps attendues ou toute annonce politique pourrait entraîner des mouvements importants sur les marchés. Cette dynamique instable reflète la tension macroéconomique globale de l’année écoulée, caractérisée par une apparente stabilité, qui dissimule en réalité des faiblesses profondes.

Une économie résiliente à court terme, mais dont la robustesse reste incertaine

Les principaux indicateurs continuent de refléter la résilience de l’économie des États-Unis. Selon le modèle GDPNow de la Fed d’Atlanta, la croissance du PIB au troisième trimestre a dépassé 4%, le taux de chômage se maintenant proche de ses niveaux historiquement bas, à 4,4%. Au niveau mondial, les prévisions consensuelles du PIB pour 2025 ont été révisées à la hausse aux États-Unis, dans la zone euro et en Chine, corrigeant les révisions à la baisse observées à l’occasion du «Jour de la libération». Cette stabilité dissimule en réalité des transformations profondes. Le rapport sur l’emploi du mois de septembre indique un léger ralentissement des embauches, ce qui est le signe d’une économie dont la dynamique se modère, bien que cela ne signifie pas nécessairement qu’elle s’oriente vers une récession. Les sondages révèlent que la dynamique de recrutement est plus faible, que la croissance des salaires perd de la vitesse et que la dynamique de l’offre de main-d’œuvre, influencée par les tendances migratoires et les premiers signes selon lesquels la productivité reposant sur l’IA pourrait réduire la demande de main-d’œuvre, commence à redéfinir la structure du marché du travail.

La résilience soutenue de l’économie se manifeste par un écart de plus en plus marqué entre les groupes de revenus, formant une courbe en forme de K. Les ménages à revenus plus élevés demeurent dynamiques, grâce à la hausse des marchés boursiers, ainsi qu’à la stabilité de l’emploi. Parallèlement, les consommateurs à revenus faibles et intermédiaires se heurtent à des conditions de crédit plus strictes, à une hausse du coût des crédits ainsi qu’à une stagnation des salaires. Compte tenu du rôle central des dépenses de consommation dans la croissance des États-Unis – les 20% de ménages les plus aisés représentant environ 40% des dépenses totales, contre moins de 10% pour les 20% les plus pauvres – cette divergence entraîne un risque latent. Les décideurs politiques doivent choisir entre privilégier la stabilité globale au risque d’accentuer le retard des groupes vulnérables, ou agir pour atténuer les conditions financières et courir le risque d’une reprise de l’inflation.

FOMC: «conduite dans le brouillard»

Dans ce contexte, la Réserve fédérale est confrontée à un environnement particulièrement difficile. En effet, avec des estimations du taux d’intérêt neutre qui oscillent entre 2,5% et 4,0%, les décideurs politiques «conduisent dans le brouillard», selon les termes du président Powell. Il est indéniable que la situation manque de clarté, et que le risque de mauvaise calibration s’accroît.

À l’approche de la réunion de la Fed en décembre, les membres du comité sont particulièrement divisés, comme en témoignent ces signaux contradictoires. Nous nous attendons à ce que la Fed procède à une nouvelle baisse de 25 points de base en décembre ou en janvier, rapprochant ainsi les taux directeurs du milieu de la fourchette neutre estimée, avant une courte pause destinée à évaluer les effets différés des resserrements précédents. À l’échelle mondiale, les politiques monétaires et budgétaires s’orientent dans des directions opposées. Les effets contraires de la hausse des droits de douane et des allègements fiscaux devraient globalement se compenser, sans impact majeur sur la croissance d’ici 2026. Les primes de risque sur le marché obligataire ont toutefois continué de croître, traduisant un malaise grandissant lié à la durabilité budgétaire, à l’émission massive de bons du Trésor ainsi qu’à des défis institutionnels plus larges. Ce contexte pourrait ainsi entraîner une hausse des coûts de financement à long terme et une réduction de la capacité de la politique monétaire à stabiliser les chocs.

Une expansion portée par l’IA

Ce contexte difficile devrait inciter les investisseurs à réorienter leurs fonds vers des thématiques structurelles à long terme. Les actifs à risque ont enregistré de solides performances depuis le début de l’année, portés par une croissance résiliente, l’engouement pour l’IA et les attentes d’un assouplissement monétaire mondial. Alors que les actions ont fortement progressé et que les spreads de crédit demeurent serrés, des valorisations tendues rappellent l’importance d’une allocation équilibrée et d’une diversification rigoureuse.

L’essor de l’IA a dynamisé le secteur technologique, la reprise s’étendant désormais à des segments de marché plus cycliques, tels que les biens de consommation, l’industrie et la finance. D’après les estimations, l’investissement technologique a contribué à lui seul à environ un tiers de la croissance du PIB réel au cours du premier semestre. 

Néanmoins, avec des dépenses d’investissement liées à l’IA qui devraient atteindre 1300 billions USD au cours des cinq prochaines années, il est compréhensible que les investisseurs soient sceptiques quant au rendement potentiel, d’autant plus qu’il est impossible d’évaluer précisément l’ampleur des gains de productivité. Aux États-Unis, bien que l’ampleur des dépenses d’investissement liées à l’IA appelle à une certaine prudence, cette thématique demeure un moteur essentiel du marché. Les bénéficiaires indirects, notamment les services publics et les semi-conducteurs, continuent d’offrir des opportunités intéressantes, tandis que les petites capitalisations affichent des valorisations historiquement attrayantes.

Les actions internationales apportent également une véritable diversification, notamment en Europe et sur les marchés émergents, où les valorisations sont plus attrayantes et où des moteurs structurels tels que l’adoption de l’IA, la numérisation et la croissance de la consommation demeurent porteurs.

Conséquences pour les investisseurs

En fin de compte, les perspectives concernant l’économie des États-Unis et l’économie mondiale demeurent favorables. Toutefois, des valorisations élevées, des données limitées et une incertitude politique exceptionnelle renforcent la nécessité d’équilibre et de diversification.
Les portefeuilles devraient rester orientés vers des thématiques structurelles à long terme, telles que la transformation portée par l’IA, la numérisation et la relocalisation industrielle, tout en conservant des mécanismes de protection contre les chocs de croissance et la volatilité liée aux échanges commerciaux.