La Fed signale clairement une orientation vers un assouplissement de sa politique monétaire en mettant en avant les risques baissiers pesant sur la croissance et le marché du travail, tout en affirmant que, selon son scénario de base, l’impact inflationniste des tarifs douaniers sera temporaire. Cette orientation est également renforcée par la dissidence de deux gouverneurs de la Fed contre la décision, une première depuis 1993, en faveur d’une baisse des taux.

Cependant, nous avons soutenu que les attentes du marché seraient difficiles à satisfaire – et elles ont effectivement été déçues par l’absence d’engagement en faveur d’une baisse en septembre, ce qui a également remis en question les cinq baisses de taux qui avaient été anticipées d’ici la fin 2026. Powell a été clair sur le fait que les tarifs douaniers feront augmenter l’inflation – la Fed avait déjà intégré une hausse de 0,3 à 0,4 point de pourcentage de l’inflation sous-jacente dans son évaluation.

Concernant le marché du travail, l’une des principales justifications de l’orientation accommodante de la Fed est sa vision selon laquelle la demande de main-d’œuvre s’affaiblit en lien avec la baisse de l’offre de travail due à l’immigration. Nous pensons que cela crée un risque de surprise «hawkish» (plus restrictive) si la croissance des emplois ne ralentit pas suffisamment pour correspondre à la baisse de la croissance de la population active aux États-Unis. C’est un point que nous observerons de près dans les données sur l’emploi américain publiées ce vendredi.