Suivi de Roche par Bordier

Agathe Bouché Berton, Bordier & Cie

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La performance de la division Diagnostics (+6% à tcc) montre une accélération en séquentiel.

Roche publie à nouveau un excellent CA pour le troisième trimestre en progression de 13% à taux de change constants (tcc) à 15’597 millions de francs, ressortant 3,6% au-dessus des attentes. Le trimestre surprend en raison d’un impact limité des biosimilaires d’Avastin et Herceptin aux USA. La performance depuis le début de l’année s’élève à 9% en reporté et 10% à tcc. Le management revoit à la hausse ses objectifs en 2019 et attend désormais une progression entre 7% et 9% à tcc de son CA et de ses EPS (vs +5% précédemment).

L’activité reste portée par la division Pharma (+15% à tcc) qui continue de surprendre favorablement (+4,3% vs consensus). A noter, la poursuite d’une bonne dynamique aux USA (+14%) et à l’international (+27% - principalement en Chine). L’Europe revient en territoire positif (+5%) après une baisse sur les précédents trimestres (concurrence bio-similaires). L’impact de l’arrivée de biosimilaires d’Avastin et Herceptin aux USA est à ce stade plus limité qu’escompté, avec notamment une progression des ventes d’Avastin dans la région. Les montées en puissance de Tecentriq (immuno-oncologie – profitant d’extensions d’indications dans le cancer du poumon et cancer du sein triple négatif) et Hemlibra (hémophilie) dépassent les attentes et sont de bon augure pour la croissance à moyen terme.

La performance de la division Diagnostics (+6% à tcc) montre une accélération en séquentiel (+1% au T1 et +4% au T2). La première partie de l’année avait été impactée par un déstockage dans le segment Centralised and Point of Care Solutions (tests rapides).

Nous confirmons Roche en Core Holding. La société surprend favorablement le marché depuis plus d’un an face à un consensus prudent. Si l’impact des biosimilaires va s’intensifier sur les prochains mois, les nouveaux relais de croissance et un pipeline étoffé devraient néanmoins permettre au groupe de poursuivre son expansion à moyen terme, certes plus modérée mais solide. Avant la publication, nous attendions une croissance des EPS de c. 4% en moy./an sur 2019-2021 (dont +2,5% en moy./an sur 2020-2021). Notre valeur fondamentale s’élève à 370 francs.

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