Suivi de Novartis par Bordier

Agathe Bouché Berton, Bordier & Cie

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L’activité reste soutenue par l’excellente performance de la division Innovative Medicines mais l’amélioration opérationnelle de Sandoz surprend fortement.

Novartis publie à nouveau de très bons résultats pour le troisième trimestre, surprenant favorablement le consensus au niveau du CA, du résultat opérationnel ajusté et des EPS de l’ordre de 4%, 5,5% et 6% respectivement. L’activité reste soutenue par l’excellente performance de la division Innovative Medicines mais l’amélioration opérationnelle de Sandoz surprend fortement. Les perspectives 2019 sont revues à la hausse de l’ordre de 4% au niveau de l’opérationnel. Le consensus devrait ajuster ses estimations de l’ordre de 1%. Seule nouvelle négative, l’échec de l’étude de fevipiprant dans le respiratoire. Si le produit faisait partie des relais de croissance potentiel, le consensus avait néanmoins des attentes limitées (450 millions de dollars en 2023e).

Chiffres-clés du T3 (la base 2018 étant retraitée de la séparation d’Alcon): CA en progression de 10% en reporté et 13% à taux de change constants (tcc) à 12’172 millions de dollars (consensus: 11’665 millions); résultat opérationnel ajusté en hausse de 15% à 3748 millions de dollars (consensus: 3554 millions); résultat net ajusté en croissance de 14% à 3212 millions de dollars; EPS = USD 1,41 (consensus: 1,33 dollar).

La division Innovative Medicines (+15% à tcc) reste le moteur de la croissance. Les ventes ressortent 5% audessus des attentes avec un bon démarrage de Zolgensma (thérapie génique approuvée dans l’amyotrophie spinale) et une bonne performance de Cosentyx (psoriasis). La marge opérationnelle est légèrement au-dessous des attentes avec une progression de 40pb à 34,1% (vs consensus: 34,3%).

La performance de Sandoz s’améliore en séquentiel tant au niveau des ventes que de la marge. L’activité croît de 5% à tcc (vs 3% au T2), profitant d’une moindre pression sur les prix (-4% vs -7% au T2) plus que compensée par une progression solide des volumes (+9%). La marge opérationnelle surprend nettement avec une hausse de 240pb à 24,8% (vs 21,3% attendu).

Le management relève ses objectifs 2019 à tcc (contre une base 2018 retraitée de la déconsolidation d’Alcon): 1/ CA attendu en progression entre 8% et 9% (vs 5%-9% initialement) et 2/ résultat opérationnel entre 15% et 19% (vs 11%-15% initialement). L’impact négatif des changes sur l’année est estimé à -5% au niveau de l’opérationnel.

Nous confirmons le titre en Core Holding. L’orientation de la division Innovative Medicines et l’amélioration observée au sein de Sandoz sont de bon augure pour les prochains trimestres. Nous attendons une croissance EPS de l’ordre de 6% en moy./an à horizon 2021 (en dépit de la déconsolidation d’Alcon). Notre valeur fondamentale s’élève à 106 francs.

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