Certificats Gérés Activement: la poupée russe des produits structurés

Jean-Pierre Ané, Kepler Cheuvreux Solutions

2 minutes de lecture

Chronique Produits Structurés. Plus de réactivité et de flexibilité dans la gestion de votre portefeuille.

Crise sanitaire, choc de marché, puis reprise «en V», pressions inflationnistes, rotation sectorielle… depuis 2020, les gérants doivent faire preuve d’agilité et de réactivité au niveau de leur gestion. Ce contexte entraine par conséquent de nombreux changements au sein d’allocations contenant souvent plusieurs supports (titres vifs, fonds, certificats, produits structurés) indexés sur de multiples classes d’actifs.

Par conséquent, les gestionnaires de fortune souhaitent, pour leurs clients, composer avec des délais d’exécution rapides et des tailles minimum flexibles afin d’implémenter au mieux les opportunités des différents marchés.

C’est précisément dans ce contexte que les Certificats Gérés Activement (ou Actively Managed Certificates, AMC) tirent leur épingle du jeu. Ils permettent aux gérants d’actifs de mettre en place facilement et rapidement leur stratégie d’investissement au travers d’un unique produit sur-mesure, transparent et pour une taille minimum souvent très raisonnable.

A mi-chemin entre le monde des produits structurés et celui des fonds, la gestion du certificat en cours de vie est effectuée suivant des règles d’investissement prédéfinies, en adéquation avec la stratégie souhaitée: AMC obligataires, actions, immobilier etc…

Comment l’AMC se distingue-t-il des instruments plus «classiques» comme les fonds?

Dans un premier temps, l’AMC se distingue par sa souplesse d’implémentation. L’investisseur accède à un produit tout-en-un identifié par un seul code ISIN, sans la contrainte de réunir plusieurs dizaines de millions nécessaires à la création d’un fonds. Il est ainsi constitué d’un panier dynamique au sein duquel le gérant implémente tous les rebalancements de la stratégie.

L’ensemble des paramètres d’un AMC peuvent être personnalisés selon les besoins de l’investisseur: l’univers d’investissement, comprenant même des actifs illiquides si besoin, la couverture de devises, le type de rebalancements, la fréquence de paiement des coupons, etc.

Une fois que la stratégie a été définie, le certificat peut être lancé en plusieurs jours. C’est aussi ici que l’AMC se différencie d’un fonds, pour lequel le délai de lancement est souvent beaucoup plus long (quelques semaines à plusieurs mois).

Quelles classes d’actifs?

Les AMC peuvent contenir un ou plusieurs titres issus de l’univers d’investissement suivant, l’un des plus larges du marché:

Comment limiter le risque de crédit de l’émetteur?

Etant un produit structuré, l’AMC est exposé au risque de crédit de la banque émettrice. Cependant, il existe plusieurs solutions afin de le neutraliser.

D’une part, il est possible d’émettre le certificat dans un format sécurisé, avec un collatéral dédié. En cas de défaut de l’émetteur, le collatéral permettra de rembourser le détenteur de parts de l’AMC à hauteur de sa valeur de marché.

D’autre part, l’AMC peut être émis par un Special Purpose Vehicle (SPV). Les SPV permettent d’avoir des comptes séparés et ségrégués pour chaque projet, et donc d’avoir une organisation plus protégée et plus précise des projets d’investissement. Autre avantage de ce type d’émission, elle permet de construire un portefeuille en architecture ouverte pour encore plus de flexibilité.

Un succès durable pour l’AMC?

Sa flexibilité de gestion, la rapidité d’implémentation ainsi que les volumes d’émissions sur les derniers trimestres indiquent que de plus en plus d’investisseurs considèrent l’AMC comme une alternative viable aux instruments financiers classiques comme les fonds.

Pour faire face à cette demande, les différents acteurs du marché continuent d’investir sur leur infrastructure, ce qui permet d’optimiser continuellement l’exécution et le suivi de ces certificats. D’autres font leur entrée sur le marché, ce qui renforce la compétitivité et bénéficie aux investisseurs.

Au-delà des traditionnels AMC obligataires et actions basés sur les recommandations des équipes de Recherche de Kepler Cheuvreux, nous apprécions particulièrement les AMC de produits structurés. En effet, dans un marché relativement haut, considérer les produits structurés comme un outil d’allocation permet d’obtenir un potentiel couple rendement / risque de très bonne facture et de combiner de manière optimale coupon et participation en un seul véhicule!

Tous les feux semblent donc au vert pour que l’AMC devienne un instrument incontournable de la gestion de portefeuille dans les prochaines années… ou l’est-il déjà?

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