L'année touche à sa fin et la plupart des actifs risqués affichent des résultats positifs, tandis que les actions mondiales et les prix des métaux ont atteint plusieurs sommets. Même la plus longue fermeture de l'administration américaine de l'histoire n'a pas freiné l'enthousiasme des marchés. 

Nous pensons que les marchés ont ignoré cette faiblesse, convaincus que les leviers monétaires et budgétaires seront disponibles pour soutenir l'économie, que la rentabilité des investissements dans l'IA est presque acquise et que les bénéfices des entreprises continueront à dépasser les attentes, après une saison de résultats solides aux États-Unis, mais un peu moins en Europe. L'impact des droits de douane sur la consommation est également largement ignoré.

Toutefois, les récentes inquiétudes concernant l'euphorie suscitée par l'Intelligence Artificielle aux États-Unis confirment notre position. Nous maintenons notre opinion selon laquelle les dépenses d'investissement dans l'IA stimulent l'économie américaine, mais ne conduisent pas à la création d'emplois. En outre, si le soutien monétaire et budgétaire peut stabiliser l'économie, les risques liés à la domination budgétaire et à la répression financière persistent. En particulier:

• La croissance américaine présente un tableau contrasté. Les investissements dans l'IA sont positifs, mais la consommation et les marchés du travail s'affaiblissent. Bien que les personnes aux revenus les plus élevés aient stimulé les dépenses cette année, les consommateurs à faibles et moyens revenus étant en difficulté, la consommation globale sera affectée. Par exemple, l'expiration des subventions pour les soins de santé à la fin de l'année entraînera une augmentation des coûts de santé pour ces ménages. En outre, l'affaiblissement des marchés du travail américains se poursuivra et la croissance des salaires sera modérée. Enfin, les risques pesant sur l'indépendance de la Fed persistent. Si la Fed cède à la pression, elle pourrait réduire les taux plus que ce qui est nécessaire d'un point de vue purement économique. Cela pourrait déstabiliser les anticipations d'inflation.
• La croissance de la Zone Euro en 2025 a été révisée à la hausse, passant de 1,1% à 1,3% (conformément aux prévisions d'automne de la Commission Européenne), mais la faiblesse de la demande intérieure nous empêche de modifier notre évaluation qualitative.Cette révision s'explique principalement par des chiffres meilleurs que prévu au troisième trimestre (France et Espagne), mais nous ne modifions pas notre évaluation de l'économie de la Zone Euro. Nous constatons que la demande ne s'améliore que très lentement, ce qui correspond à un taux d'épargne élevé. Deuxièmement, la politique budgétaire hors Allemagne est neutre en Europe. Et troisièmement, l'environnement extérieur pour les exportations vers les États-Unis est ambigu. Même si la Cour suprême américaine empêche Donald Trump d'utiliser ses pouvoirs d'urgence pour mettre en œuvre des droits de douane, il a la possibilité de recourir à des droits de douane sectoriels.
• Pas de changement dans les prévisions d'inflation pour la Zone Euros et les États-Unis.  L'inflation américaine devrait rester supérieure à l'objectif de la Fed à court terme. Dans la zone euro, la désinflation se poursuit, avec des projections de l'IPC global pour 2026 proches de 1,7%, puis une très légère hausse en 2027. Il est important de noter que la BCE estime l'inflation à 1,9% en 2027, mais cela dépend de la mise en œuvre du système ETS2 (Emissions Trading System 2). Tout retard dans la mise en œuvre de l'ETS2 au-delà de 2027 devrait conduire la Banque à revoir à la baisse ses prévisions d'inflation pour cette année-là. En ce qui concerne l'inflation aux États-Unis, nous confirmons que les perspectives dépendront à la fois de la vitesse de décélération de l'inflation des services de base et de la rapidité et de l'ampleur avec lesquelles les droits de douane seront répercutés sur les prix des biens de base.
• Dans un contexte de ralentissement modéré de la croissance américaine, les valorisations boursières sont élevées, mais des opportunités subsistent. La diversification hors des segments concentrés vers des classes d'actifs à rendement plus élevé est la clé. À cela s'ajoutent les défis posés à l'exceptionnalisme américain, qui devraient se traduire par un affaiblissement du dollar à long terme.

Nos principales convictions sont:

• Sur les marchés obligataires: nous sommes neutres sur la duration dans l'ensemble et voyons des possibilités de divergences régionales entre les courbes de rendement. Par exemple, nous avons revu à la hausse la duration de l'UE, mais sommes moins optimistes pour le Royaume-Uni et proches de la neutralité/légèrement prudents pour les États-Unis. Dans le même temps, nous restons constructifs sur les crédits investment grade de l'UE et sur les titres à revenu fixe des marchés émergents, où les arguments en faveur du revenu et de la sélection sont solides.
• Sur les marchés actions: nous conservons notre approche barbell avec des secteurs cycliques de qualité et des valeurs défensives. Nous nous concentrons principalement sur l'identification d'entreprises présentant des fondamentaux solides et des valorisations attractives. Nous trouvons une combinaison de telles entreprises en Europe, au Japon et sur les marchés émergents. Au sein des marchés émergents, l'attrait des actions est motivé par la forte croissance économique inhérente à la région et leur potentiel de diversification.