L’été a apporté un calme apparent sur les marchés, mais des tensions sous-jacentes s’accumulent: droits de douane, conflits sociaux, incertitude politique et risque politique. À l’approche de l’automne, la dynamique pourrait changer et la volatilité revenir.

Les actions américaines ont atteint de nouveaux sommets en août et les marchés européens ont clôturé à des niveaux proches de ceux enregistrés en mars, tandis que les spreads de crédit des entreprises se sont resserrés au cours de l’été. Le sentiment a été influencé par les anticipations concernant les dépenses d’investissement dans l’intelligence artificielle, une saison de résultats solides aux Etats-Unis et une Fed relativement accommodante à Jackson Hole. Les marchés semblent ignorer les risques liés à l’activité économique (par exemple, les marchés du travail), les pressions politiques sur la Fed, les déficits budgétaires et les marges des entreprises. Nous pensons que les thèmes ci-dessous sont susceptibles d’influencer les marchés à l’heure actuelle:

• Les droits de douane auront un impact plus important sur la croissance américaine que sur l’inflation. La pression inflationniste devrait être transitoire, mais pourrait ne pas se matérialiser d’un seul coup (c’est-à-dire les services par rapport aux biens). La croissance restera modérée cette année et en 2026 en raison du ralentissement du marché du travail et de la croissance des salaires (qui n’est pas encore clairement visible). La hausse de l’inflation à court terme pèsera également sur la consommation pour le reste de l’année. De plus, la zone euro sera affectée par les droits de douane, mais la BCE continuera à apporter son soutien. La croissance au second semestre sera plus faible qu’au premier semestre. Néanmoins, la demande intérieure se maintient, soutenue par la croissance des salaires réels, mais les risques liés aux exportations sont élevés.
• La Fed se concentre désormais davantage sur la croissance que sur l’inflation, tandis que les pressions politiques à son égard s’intensifient. Dans l’ensemble, nous maintenons nos prévisions de trois baisses de taux cette année (la première en septembre) par la Fed, en raison de l’affaiblissement de l’économie et du recentrage de la Fed sur l’emploi. La BCE devrait rester attentive aux données et ouverte à des baisses de taux dans les mois à venir.
• La croissance des marchés émergents a été légèrement révisée à la hausse pour cette année (4,2%) par rapport à nos projections de juillet. Les pressions extérieures sur la Chine se sont quelque peu atténuées, ce qui nous amène à revoir à la hausse nos prévisions de croissance à environ 4,8% pour cette année. Bien que ce chiffre soit plus proche de l’objectif du gouvernement, nous prévoyons que le ralentissement persistera en raison de la faiblesse persistante de la demande intérieure. L’approche transactionnelle de Trump, notamment en matière de droits de douane, pourrait accélérer la tendance vers le multilatéralisme et un monde multipolaire (par exemple, les BRIC), à l’opposé de ce qu’il a déclaré vouloir faire. La croissance de l’Inde dépend davantage de la consommation intérieure que des exportations. Nous pensons que l’impact négatif des droits de douane américains sur la croissance est atténué par des mesures budgétaires, notamment la rationalisation et la réforme de la taxe sur les biens et services, qui stimuleront la consommation intérieure.
• Risques de gaspillage budgétaire liés à l’augmentation de la dette dans les pays développés et pressions sur les marges des entreprises américaines dues aux droits de douane. À ce stade, nous pensons que ce qui importe le plus pour les bénéfices des entreprises, c’est l’effet des droits de douane sur leurs marges, et plus précisément la capacité des entreprises à continuer de répercuter les coûts afin d’éviter une érosion de leurs marges. C’est pourquoi nous suivons de près la dynamique entre les prix à la production et les prix à la consommation aux Etats-Unis.

En résumé, le niveau élevé de la dette dans les pays développés, les pressions politiques sur les institutions américaines et la nécessité de prendre davantage de mesures politiques en Europe continueront de retenir l’attention des marchés, tandis que dans les pays émergents, la croissance s’améliore de manière sélective. Nous notons également la complaisance des marchés américains, qui détournent le regard des risques que nous avons identifiés. Ce contexte nous permet de maintenir notre position légèrement favorable au risque.