Vincent Mortier, directeur des gestions d'Amundi: La plupart des pays développés maintiendraient leur expansion budgétaire, tandis que la Chine s'oriente dans la direction opposée en réduisant ses capacités excédentaires afin de passer à un modèle de croissance tiré par la consommation intérieure.

Monica Defend, directrice de l'Amundi Investment Institute: Les banques centrales, telles que la Fed, sont en mode de baisse des taux à un moment où l'économie ralentit mais n'est pas en récession. Les anticipations inflationnistes, les droits de douane et les pressions politiques compliqueront la tâche de la Fed.

Note d'investissement mensuelle

Les actions mondiales ont atteint des sommets historiques en octobre, portées par la forte dynamique du secteur de l'intelligence artificielle aux Etats-Unis, les anticipations d'assouplissement monétaire de la Fed et le sentiment positif entourant l'expansion budgétaire en Allemagne. Cependant, la résurgence du conflit commercial entre les Etats-Unis et la Chine, les inquiétudes liées à certains événements de crédit aux Etats-Unis et la poursuite du shutdown du gouvernement américain ont créé de la volatilité sur les actifs risqués. Si les Etats-Unis et la Chine ont prolongé leur trêve, nous souhaitons voir dans quelle mesure celle-ci pourra être maintenue à long terme.

Cette incertitude a précédemment renforcé l'attrait des obligations en tant que valeurs refuges, faisant baisser les rendements aux Etats-Unis, en Europe et au Royaume-Uni. Cependant, les inquiétudes ont persisté quant à l'effet à long terme des dépenses publiques sur les déficits, la dette et les monnaies fiduciaires (dépréciation). En conséquence, l'or a atteint des niveaux records, même si les prix ont ensuite reculé. Les risques budgétaires étaient également évidents dans les rendements japonais et ont provoqué une forte baisse du yen.

Voici les principaux thèmes économiques qui devraient se dessiner au cours des prochains mois:

• Les dépenses d'investissement dans l'IA aux Etats-Unis stimuleront la croissance américaine, mais elles ne pourront pas compenser entièrement la baisse de la consommation, qui reste le pilier de l'économie américaine. La résilience de la consommation dans les données historiques jusqu'à présent, ainsi que la hausse potentielle des dépenses d'investissement, nous ont permis de revoir à la hausse nos prévisions de croissance pour les États-Unis en 2025 (1,9%) et 2026 (1,9%). Cependant, les marchés du travail restent faibles, ce qui nous amène à conclure que la tendance générale à l'affaiblissement ne change pas. Les investissements dans le secteur technologique n'ont pas encore entraîné de création massive d'emplois et ne devraient pas stimuler le marché du travail à court terme. Nous prévoyons donc un ralentissement de la dynamique des revenus et une modération de la consommation.
• La croissance de la zone euro devrait ralentir cette année, puis repartir à partir de la mi-2026, tout en restant inférieure à la tendance à long terme. Notre évaluation fait état d'un ralentissement à court terme et au début de l'année suivante en raison des retards et des ajustements potentiels des mesures de relance budgétaire allemandes et des pressions sur les exportations. Mais la résilience de l'activité économique en Espagne et en Italie devrait se poursuivre. Les dernières sanctions américaines contre la Russie indiquent que les Etats-Unis sont plus susceptibles de s'aligner sur l'UE en matière de sécurité. Si beaucoup dépendra de l'efficacité avec laquelle ces sanctions seront mises en œuvre, tout signe de cessez-le-feu avec l'Ukraine (qui reste difficile à obtenir) serait positif pour l'économie et les actifs européens.
• Le levier budgétaire devient de plus en plus important. Les Etats-Unis devraient poursuivre leur politique d'expansion budgétaire (un risque qui n'est pas pris en compte par le marché), mais avec une certaine consolidation, tandis que le paysage politique fragmenté du Japon et les intentions du nouveau gouvernement indiquent que les politiques populistes prévaudront et que l'expansion budgétaire se poursuivra. L'Allemagne s'orienterait également dans cette direction, mais il est important de noter qu'elle dispose de la marge de manœuvre budgétaire nécessaire.
• Les prévisions de croissance de la Chine ont été revues à la hausse pour 2026 et, comme la croissance sera proche de l'objectif du gouvernement, nous ne prévoyons pas de mesures budgétaires exceptionnelles. Cela dit, la décision de mettre en place des mesures budgétaires ou monétaires de relance dépendra également de l'évolution de la politique commerciale américaine à l'égard de la Chine. Dans l'ensemble, l'anti-involution, la faiblesse de la consommation intérieure et la contraction des investissements dans le secteur immobilier laissent présager une activité modérée à court terme.

Le cycle d'investissement technologique aux Etats-Unis, la relance budgétaire mondiale et l'assouplissement monétaire des banques centrales dans une économie toujours en croissance sont autant de facteurs positifs pour les actifs risqués. En revanche, l'inflation américaine devrait rester supérieure à l'objectif, des pressions sur la demande intérieure pourraient apparaître en Europe et la guerre commerciale n'est pas encore terminée. De plus, si les marchés disposent actuellement d'une liquidité abondante, celle-ci pourrait rapidement se tarir. Ces facteurs nous permettent de rester modérément optimistes sur le risque.

• Les obligations internationales: nous sommes globalement neutres sur la duration, mais constructifs sur les obligations de qualité investment grade et les obligations des marchés émergents. Nous privilégions les obligations européennes par rapport aux obligations américaines et restons prudents sur le Japon. Aux Etats-Unis, la hausse des droits de douane ne se reflète pas encore pleinement dans l'inflation, mais les mois à venir pourraient changer la donne.
• Les actions: nous pensons que les valorisations élevées aux Etats-Unis incitent à explorer des régions telles que l'Europe, le Royaume-Uni et les marchés émergents (ME). Toutefois, la résilience des bénéfices américains dans tous les secteurs, y compris celui des technologies, renforce l'intérêt d'une sélection. Dans les marchés émergents, nous sommes optimistes pour le Brésil, le Mexique et l'Inde.
• La gestion multi-asset: nous avons réduit notre position sur la duration américaine, mais restons globalement positifs. En outre, l'évolution des négociations entre les Etats-Unis et la Chine sur le commerce et la concurrence géopolitique pourrait affecter certains actifs des marchés émergents, pour lesquels nous restons globalement positifs. Dans le domaine des matières premières, nous avons réduit notre optimisme concernant l'or après la récente remontée enregistrée cette année.