Le mois de mai devrait apporter quelques éclaircissements sur les principaux sujets, l'inflation restant un point essentiel. Nous restons constructifs pour l'année, mais nous nous attendons à des mois difficiles.

Alors que les marchés sont toujours sous la pression des banquiers centraux hawkish, que l'inflation reste élevée et que les inquiétudes concernant la croissance s'étendent (en raison des confinements chinois, du resserrement agressif de la politique monétaire et de la guerre en Ukraine), le mois de mai pourrait commencer à apporter des réponses à certaines des grandes questions des investisseurs.  

Bien que les futures incluent déjà à 225 points de base les hausses supplémentaires de la Réserve fédérale jusqu'à la fin de l'année pour un taux d'intérêt de référence juste en dessous de 3%, la rhétorique des banques centrales reste le principal moteur des marchés et la principale source de crainte pour les investisseurs. La perspective de multiples hausses de 50 points de base au cours des prochains mois a déjà entraîné une flambée des rendements du Trésor. La Banque centrale européenne ayant rejoint le train des faucons, les craintes se sont étendues, la Banque du Japon faisant figure d'exception en maintenant une politique monétaire ultra-accommodante. Rejoignant le Japon, mais seulement progressivement, la Banque populaire de Chine assouplit lentement sa politique – mais pas assez pour rassurer les marchés sur la croissance, surtout avec le risque d'une fermeture de Pékin alors que le confinement de Shanghai n'est pas encore terminé. Bien entendu, cela renforce les craintes d'inflation, car la politique chinoise du zéro-covid a été l'une des principales sources de la hausse des prix, et la fermeture des usines et des ports de Shanghai pendant de plus longues périodes risque de raviver les problèmes de la chaîne d'approvisionnement et d’inflation.

Dans ce contexte, les semaines à venir nous éclairerons sur les plans de la Fed, et quelques grosses annonces d'inflation sont également attendues. La déclaration de Mme Lagarde selon laquelle les hausses de taux ne feront pas baisser les prix de l'énergie est exacte, et les banques centrales ne peuvent pas non plus réduire les prix plus élevés induits par l'offre, mais elles sont toujours confrontées à une inflation trop élevée et doivent être perçues comme s'y attaquant. Le mois de mai devrait également apporter plus d'informations sur les plans de relaxation – ou non – des mesures Covid de la Chine, sur la fin du confinement de Shanghai et sur le conflit Russie-Ukraine qui continue de s'intensifier.

Compte tenu de tout ce qui a été absorbé par les marchés depuis le début de l'année, nous pensons que les investisseurs ont fait preuve d'une remarquable résilience, les points bas de février étant toujours d'actualité. Il faudra néanmoins un net pic d'inflation, la reconnaissance par les banques centrales de leur volonté de surveiller la croissance, une diminution des inquiétudes concernant la croissance chinoise et une amélioration de la situation en Ukraine pour que le catalyseur de la hausse soit puissant et que le sentiment des investisseurs s'améliore.

Dans l'intervalle, les marchés pourraient continuer à osciller, sans parvenir à sortir des fourchettes récentes. Néanmoins, nous restons optimistes pour l'ensemble de l'année, car nous pensons que les marchés évaluent un resserrement trop important à ce stade, les banques centrales devant éventuellement examiner les perspectives de croissance pour 2023. De plus, l'économie américaine devrait résister aux hausses de taux, ce qui suggère qu'une récession américaine – une crainte qui ne fera que croître au cours des prochains mois – n'est pas notre scénario de base à ce stade. En conséquence, nous maintenons notre approche «barbell», en prévoyant que la value continuera à bien se comporter, tandis que les valeurs technologiques devraient regagner le soutien des investisseurs grâce à de solides bénéfices, à une rhétorique de la Fed moins belliqueuse et à des caractéristiques plus défensives.

Du côté des obligations, les ventes ont déjà été massives. Il est encourageant de constater que les spreads de crédit ont relativement bien résisté, seuls les CCC s'étant élargis de manière significative. Nous pourrions assister à de nouvelles tensions dans ce domaine, mais tant que la croissance se maintient, le crédit devrait se maintenir. Nous préférons donc toujours le risque de crédit à la duration, même si nous sommes probablement proches des sommets en termes de rendements souverains. Nous détenons donc une allocation plus équilibrée entre le crédit et les souverains. Nous conservons également quelques couvertures telles que l'or, qui devrait se redresser lorsque le dollar se détendra, et la crypto, qui devrait bénéficier d'un meilleur appétit pour le risque au fil du temps.