Les républicains ayant pris la Chambre des représentants des Etats-Unis et les démocrates conservant le Sénat, il semble que les deux prochaines années seront caractérisées par une situation de blocage législatif.

Chaque parti est en passe d'obtenir une majorité très mince dans chaque chambre du Congrès. Cela nous amène à une autre conclusion: la «vague rouge» annoncée par de nombreux experts (nous avions des doutes) ne s'est jamais matérialisée et a été remplacée par une «une vaguelette rouge». En fait, les démocrates pourraient même élargir leur majorité au Sénat, en fonction de l'issue du second tour en Géorgie début décembre.

Quoi qu'il en soit, qu'il s'agisse d'une vague ou vaguelette, nous pensons que les implications pratiques pour les marchés et l'économie sont en grande partie les mêmes, que les républicains n’aient qu'une majorité à la Chambre des représentants ou qu'ils aient remporté à la fois la Chambre et le Sénat. Une majorité reste une majorité, et les principaux leviers d'un parti qui n'est pas à la Maison Blanche - à savoir l'obstruction et le contrôle - seront à la disposition des républicains de la Chambre malgré leur maigre majorité et le contrôle d'une seule chambre.

Nous voyons quatre implications principales:

• Un gel total de l'agenda législatif du président Biden. Peut-être le plus important pour les marchés, cela signifie que toutes les augmentations d'impôts ont été retirées de la table - que ce soit du côté des particuliers (par exemple, des hausses de l’impôt sur les plus-values) ou du côté des entreprises (par exemple, un impôt exceptionnel). Cela suggère également que le prochain point d'inflexion pour les impôts sera 2025, lorsque les réductions d'impôts de Trump expireront.
• Plus de contrôle. Les républicains de la Chambre des représentants exerceront leur pouvoir de contrôle sur des questions allant de la politique énergétique de l'administration Biden à son attitude à l'égard de la Chine (qui, dans certains milieux, n'est pas considérée comme suffisamment agressive) en passant par les réglementations proposées par la Securities and Exchange Commission. La supervision sera probablement plus symbolique que substantielle - car, sans le contrôle par veto des deux chambres du Congrès, les républicains ne peuvent pas faire grand-chose pour modifier la politique. Toutefois, une supervision accrue peut ralentir le processus législatif et rendre plus difficile la mise en œuvre de la politique de la Maison Blanche. Bien que la Réserve fédérale soit également susceptible de faire l'objet d'une supervision - des deux bords - nous doutons qu'elle soit sensible à toute pression politique visant à modifier son objectif apparemment unique de lutte contre l'inflation.
• Plus de batailles en matière de budget. C'est là que la faible majorité des républicains à la Chambre des représentants pourrait peser dans la balance et être une source potentielle de volatilité des marchés l'année prochaine. Avec peu ou pas de marge de manœuvre au Congrès, il pourrait être plus difficile pour le futur président de la Chambre (qui ne sera pas choisi avant janvier) de gérer les points d'inflexion budgétaires à venir, en particulier la nécessité de relever le plafond de la dette, étant donné que certains membres du groupe républicain (le groupe parlementaire Freedom notamment) ont indiqué qu'ils ne soutiendraient pas un relèvement de la limite de la dette sans une réduction proportionnelle des dépenses, ce qui est inacceptable pour le Sénat et la Maison Blanche démocrates. Selon notre scénario de base, le plafond légal de la dette sera atteint d'ici la fin de l'année, mais les mesures extraordinaires du département du Trésor reporteront cette échéance à l'automne 2023. Toutefois, malgré la politique de la corde raide attendue et la volatilité potentielle associée, en particulier sur la partie avant de la courbe des taux, nous pensons que les républicains de la Chambre des représentants finiront par céder et que le plafond de la dette sera relevé. Gardons à l'esprit que la campagne présidentielle de 2024 battra son plein d'ici là, et qu'il est peu probable que les républicains sacrifient une chance pour la Maison Blanche.
• Moins de soutien budgétaire. Même si nous pensons toujours qu'il y aura un soutien bipartisan pour l'aide continue à l'Ukraine et pour le budget de la défense, nous pensons également que le seuil sera plus élevé pour fournir un soutien budgétaire contracyclique plus large, même si l'économie ralentit. L'économie américaine a déjà connu une contraction budgétaire importante en 2022 en raison de la fin de nombreux programmes liés au COVID, et l'année prochaine, nous pouvons nous attendre à une contraction supplémentaire, contre laquelle un Congrès divisé ne fera probablement rien. En d'autres termes, tout comme le «Fed put» a été retiré de la table, le «fiscal put» a également été éliminé - au moins jusqu'à ce qu'un nouveau Congrès arrive au pouvoir en 2025.

Bien que nous nous attendions à ce que le prochain Congrès soit dans une situation de blocage, nous voyons certains domaines de compromis potentiels. Il s'agit notamment d'une loi qui pourrait apporter une plus grande clarté à la réglementation sur les crypto-monnaies - un besoin encore plus pressant compte tenu des problèmes récents - et d'un texte sur l'énergie qui pourrait accélérer les projets d'énergie traditionnelle et renouvelable.

Si le passé n'est certainement pas le prélude du futur, les marchés boursiers ont eu historiquement tendance à bien se comporter lors des années de partage du pouvoir. En effet, lors des années précédentes où la composition du pouvoir à Washington était similaire - à savoir une Chambre républicaine, un Sénat démocrate et une Maison Blanche démocrate - le marché des actions a enregistré un rendement moyen de 13,6% (selon les données du S&P 500), soit un rendement moyen supérieur à celui de presque toutes les autres compositions du pouvoir. Bien entendu, l'année 2023 pourrait être très différente de ce que nous avons connu dans le passé, compte tenu de l'inflation galopante, du risque de récession et de la guerre en Ukraine.

Une fois le dernier bulletin de vote compté, les élections de mi-mandat seront rapidement dans le rétroviseur. Alors que les spéculations vont bon train sur les candidats - et ceux qui ne le sont pas - à la Maison Blanche en 2024, nous mettons en garde contre l'extrapolation de ces résultats. En effet, nous nous attendons à un certain nombre de rebondissements qui, une fois de plus, pourraient surprendre les experts et défier l’histoire.