Les derniers points de données de l'année devraient souligner que l'inflation diminue et que la désinflation devrait se poursuivre en 2023. En effet, les données dures de l'IPC semblent enfin s'aligner sur les indicateurs doux qui indiquent une désinflation. Cela devrait soutenir les marchés jusqu'à la fin de l'année et au début de l'année prochaine.

Toutefois, un certain nombre de risques demeurent à l'horizon, qui pourraient commencer à se manifester au cours de la deuxième partie du premier trimestre 2023.

La plus grande question pour les investisseurs reste celle de l'inflation et de la politique de la Réserve fédérale. Tout au long de l'année 2022, chaque fois que les marchés ont espéré une fin imminente de la trajectoire de resserrement agressif, la Fed a annoncé un taux terminal plus élevé, et les marchés sont repartis à la baisse.

Aujourd'hui, nous pensons que nous approchons enfin de la fin de ce cycle de resserrement. Une hausse de 50 pb est attendue en décembre, avec la possibilité d'une autre hausse de 25 pb en janvier. Au-delà, nous pensons que les données montreront suffisamment d'indications d'un déclin de l'inflation. Le marché du travail commence également à montrer des signes de mollesse, bien que le manque d'employés dans un certain nombre d'industries suggère qu'il ne craquera pas. Enfin, le marché du logement se dégonfle également. Il faudra du temps pour que cela se reflète dans les marqueurs de l'inflation dure, mais la tendance est à la baisse.

Fait encourageant, la croissance et la consommation résistent mieux que prévu. Beaucoup s'attendaient déjà à une récession en 2022, qui ne s'est pas matérialisée. Pour 2023, le jury n'est pas encore fixé, mais si la Fed lève le pied de la pédale de resserrement, un atterrissage en douceur est toujours possible. Le matelas d'épargne fourni par les paquets fiscaux massifs de Covid aide encore les consommateurs, ce qui devrait permettre une certaine résilience de la croissance.

En Europe, le tableau est un peu différent. La guerre en Ukraine entraîne une crise énergétique qui va peser sur la croissance. Même si les stocks de gaz sont pleins, nous sommes encore au début de l'hiver, et une fois le gaz utilisé, il faudra penser à les remplir à nouveau. Malgré tout, l'effet de réouverture soutenant toujours la croissance et le chômage étant très bas, la croissance résiste mieux que prévu, mais 2023 sera probablement encore douloureux. La Banque centrale européenne est donc dans une position compliquée, car elle sait que la croissance ralentit et qu'une récession est probable, mais elle doit faire baisser l'inflation, qui est actuellement de 10%, pour se rapprocher de son objectif de 2%. Toutefois, une grande partie de l'inflation est due à la hausse des prix de l'alimentation et de l'énergie, car la croissance des salaires est restée relativement contenue, ce qui suggère qu'elle pourrait encore reculer si les prix de l'énergie ne remontent pas en flèche.

La Chine est également confrontée à un tableau de croissance compliqué, avec l'éclatement de sa bulle immobilière et l'impact de ses politiques de zéro-Covid. Les perspectives pour 2023 s'améliorent toutefois lentement, car le gouvernement s'éloigne progressivement de ses mesures strictes en matière de Covid, même si nous pensons toujours qu'il faudra du temps avant de voir la fin de la politique de zéro Covid. De plus, les décideurs politiques renforcent leur soutien au secteur immobilier, qui devrait connaître une certaine amélioration au cours de l'année à venir. Ces éléments combinés conduisent à un optimisme quant aux perspectives de croissance de la Chine, et devraient également commencer à stimuler la demande intérieure, qui est restée faible depuis le début des restrictions Covid.

Les banques centrales ayant probablement atteint le pic de la politique de la faucille et l'inflation devant baisser au cours des prochains mois, le sentiment des investisseurs devrait trouver un certain soutien. Cette reprise de l'appétit pour le risque devrait également être soutenue par le sentiment extrêmement négatif qui reste consensuel.

Les rendements ont déjà baissé, une tendance qui devrait se poursuivre à mesure que la Fed se rapproche d'une pause - même si les taux restent plus élevés plus longtemps - et que la croissance ralentit. Cela a déjà contribué à soutenir les marchés d'actions, permettant aux P/E de remonter. En outre, le dollar se replie pour des raisons similaires. Cela devrait soutenir les perspectives de bénéfices pour 2023, car le dollar fort a été un important facteur défavorable pour les entreprises cette année. Une confiance accrue dans la possibilité d'un atterrissage en douceur, si la Fed renonce à relever ses taux, devrait également soutenir les prévisions de bénéfices, qui ont déjà fortement diminué.

Une baisse des rendements devrait également soutenir le secteur des technologies. En effet, la hausse massive des rendements en 2022 a exercé une pression importante sur les grandes entreprises technologiques, ce qui a contribué à une certaine sous-performance des indices boursiers américains. Toutefois, nous pensons que des bénéfices solides et des rendements plus faibles aideront le secteur de la technologie à se redresser, ce qui conduira la performance américaine à dépasser celle d'autres régions, qui ont déjà bénéficié de l'opinion selon laquelle le pire est derrière elles, alors que cela ne s'est pas produit pour les Etats-Unis.

Les marchés émergents devraient également bénéficier de l'amélioration des perspectives de croissance en Chine. Les décideurs politiques s'emploient à soutenir le secteur immobilier, tout en s'engageant à soutenir la croissance, ce qui devrait également se traduire par un assouplissement des mesures Covid. Ces éléments combinés devraient stimuler le sentiment et permettre aux actions chinoises de mener la région à la hausse, même si, bien entendu, des risques subsistent.

Si nous sommes plus constructifs que le consensus pour 2023 et pensons que l'année dans son ensemble sera positive, nous nous attendons à ce que le premier semestre se révèle plutôt volatil, car un certain nombre de risques demeurent à l'horizon.

Le premier grand risque est que l'inflation stagne et ne continue pas à baisser. Cela pourrait bouleverser les attentes d'une pause de la Fed et conduire les marchés à réévaluer les prix pour un taux terminal plus élevé et une autre série de hausses des taux d'intérêt.

Le deuxième risque est que les effets retardés du resserrement agressif de la politique monétaire de la Fed se produisent finalement, entraînant un fort ralentissement de la croissance. Cela entraînerait une réévaluation de la croissance et des bénéfices et pèserait sur les marchés.

Toutefois, ces deux phénomènes sont plus susceptibles de se produire au cours de la première partie de l'année, ce qui laisse penser que le second semestre devrait être plus constructif pour les marchés et l'appétit pour le risque.

Dans l'ensemble, nous nous positionnons pour l'optimisme avec une certaine prudence car nous ne sommes pas près d'obtenir le feu vert pour les marchés, mais les nuages devraient se dissiper tout au long de l'année.