Pendant des années, les marchés émergents étaient considérés comme des territoires à haut risque et à haute récompense: des économies guidées par des cycles, fortement dépendantes du commerce international et exposées aux caprices des consommateurs des pays développés. Les investisseurs voyaient souvent ces marchés comme fragiles, susceptibles aux turbulences politiques et géopolitiques, à une forte appréciation du dollar américain et à des sorties de capitaux déstabilisantes lors des crises mondiales. Fondamentalement, les marchés émergents étaient liés à l’économie mondiale «tangible»: matières premières, ressources naturelles et industrie manufacturière à faible valeur ajoutée, à une époque où les actifs immatériels comme l’intelligence artificielle et l’innovation digitale redéfinissaient le monde.

Sur la base de cette perception héritée, deux chocs majeurs auraient dû être catastrophiques pour les marchés émergents: une forte hausse des droits de douane par des pays affichant de grands déficits commerciaux et une perturbation significative de l’approvisionnement en pétrole et gaz affectant les économies manufacturières asiatiques. Étonnamment, ce sont précisément les chocs que les marchés mondiaux ont connus au cours de l’année écoulée. Pourtant, loin de s’effondrer, l’indice MSCI Emerging Markets a affiché sa plus forte et plus durable surperformance en plus de dix-huit ans.

L’écart entre les attentes du marché et les résultats réels provient d’une profonde transformation des marchés émergents au cours de la dernière décennie. Depuis le début de 2025, les analystes ont mis en avant ce changement: une situation budgétaire plus saine, des politiques monétaires plus crédibles, une meilleure gouvernance d’entreprise et une orientation vers la demande intérieure et le commerce intra-marchés émergents. Ces évolutions ont renforcé la résilience, permettant aux marchés émergents de résister à des chocs qui auparavant auraient provoqué une forte déstabilisation.

Il est temps pour les investisseurs de reconnaître cette nouvelle réalité et de l’intégrer dans leurs stratégies d’allocation, sous peine de manquer de futures opportunités.

Pourquoi cette fois-ci est différent

Les marchés émergents d’aujourd’hui ont atteint un niveau de résilience structurelle autrefois jugé inaccessible. À travers le choc des droits de douane du Liberation Day en 2025 et un conflit de neuf semaines au Moyen-Orient, l’indice MSCI Emerging Markets a surperformé l’indice MSCI World de près de 15%. Sur le marché obligataire, les obligations en devise locale (valorisées en USD) ont dépassé l’indice Global Aggregate (couvert en USD) de plus de 11,5% depuis le Liberation Day, tandis que les obligations souveraines en devise forte ont ajouté 9,5% au-dessus du Global Aggregate. Contrairement aux crises précédentes, ces marchés sont restés stables, évitant des sorties massives de capitaux ou des effondrements monétaires, même alors que le dollar se réappréciait et que les attentes de baisse des taux américains s’inversaient.

Plusieurs moteurs structurels soutiennent cette résilience: des positions budgétaires et des réserves de change plus solides, des cadres monétaires plus crédibles, des marchés de capitaux domestiques plus profonds et une base importante d’investisseurs locaux ont réduit la dépendance aux flux étrangers volatils.

La volatilité des actions émergentes a diminué, et la prime de risque exigée pour ces actifs s’est réduite, portée par des multiples de valorisation en hausse.

Réduction des vulnérabilités: internes et externes

En interne, les marchés émergents ont traité leurs vulnérabilités par des politiques budgétaires plus saines, des banques centrales indépendantes, des monnaies flottantes et un ciblage de l’inflation. Résultat: une tendance à la désinflation – l’inflation globale dans les principales économies émergentes est désormais équivalente à celle des pays développés, ce qui contraste fortement avec le passé. La Chine et l’Asie ont grandement contribué à cette dynamique désinflationniste. Les réformes institutionnelles et parfois des mesures d’austérité douloureuses ont corrigé les déséquilibres structurels, une approche souvent évitée dans les pays développés pour des raisons politiques. Cela a réduit l’écart de risque entre les marchés émergents et développés. En externe, le développement des marchés financiers locaux a réduit la dépendance à la dette libellée en USD et a favorisé un réseau d’investisseurs domestiques. Cela a permis une accumulation notable de réserves de change et une meilleure liquidité sur les marchés locaux, limitant davantage le risque dit du «péché originel» associé à la dette en devise étrangère.

Réorientation du commerce et mutations démographiques

La réorientation du commerce a été tout aussi transformative. Les flux intra-marchés émergents ont explosé, la Chine, l’Inde et les membres de l’ASEAN commerçant de plus en plus entre eux. Ces relations, ainsi que les chaînes d’approvisionnement régionales et la croissance de la consommation intérieure, ont diminué la corrélation entre les économies émergentes et les cycles économiques occidentaux. Lorsque la demande des marchés développés ralentit, les marchés émergents disposent désormais de moteurs de croissance alternatifs.

Ce bouleversement s’appuie sur une mutation démographique et des revenus spectaculaire. La classe moyenne des marchés émergents rivalise désormais avec celles des économies développées, tant en taille qu’en sophistication. En Chine, la consommation émotionnelle redéfinit les secteurs, tandis qu’au Brésil et au Mexique, les entreprises locales prospèrent grâce à une demande intérieure stable. Cette base de consommation robuste absorbe les chocs extérieurs et réduit la dépendance aux exportations.

Reconnaissance du marché et dynamique de la dette

Les marchés commencent à reconnaître cette évolution. La volatilité des actions émergentes a diminué, et la prime de risque exigée pour ces actifs s’est réduite, portée par des multiples de valorisation en hausse. Cette réévaluation coïncide avec une érosion perçue de certaines forces institutionnelles aux États-Unis, rendant les actifs émergents – actions et obligations – plus attractifs en termes de diversification.

Côté dette, les écarts de taux des obligations souveraines et des entreprises se sont resserrés, reflétant l’amélioration des fondamentaux et une prime de terme plus élevée pour les bons du Trésor américain à long terme. La réévaluation à la hausse des émetteurs émergents depuis le creux de 2022 illustre cette dynamique.

Divergences régionales: trajectoires uniques

Les marchés émergents n’ont jamais évolué comme un bloc homogène. À mesure que les vulnérabilités communes s’estompent, les facteurs idiosyncratiques deviennent plus marqués. La Chine fait face à des pressions déflationnistes mais montre des signes précoces de reprise, notamment dans les secteurs premium de la consommation. L’Inde, malgré des valorisations attrayantes, reste exposée à la hausse des prix de l’énergie, ce qui pourrait peser sur la croissance des bénéfices au second semestre 2026. L’Amérique latine, menée par le Brésil et le Mexique, connaît une «grande rotation», le Brésil bénéficiant de l’assouplissement monétaire et des exportations d’énergie, et le Mexique profitant de la relocalisation industrielle et des renégociations de l’USMCA. Les cycles politiques influenceront la pérennité de cette dynamique.

Trois forces qui redéfinissent l’univers d’investissement

1. Supercycle d’investissements dans l’IA: La montée des investissements dans l’intelligence artificielle stimule la demande pour les semi-conducteurs et matériels avancés, positionnant Taïwan, la Corée du Sud et la Chine comme principaux bénéficiaires. Les géants américains du cloud alimentent cette croissance, tandis que la Chine développe son propre écosystème pour approvisionner la chaîne de valeur IA.
2. Sécurité énergétique: Jadis une préoccupation secondaire, la sécurité énergétique est devenue centrale, amplifiée par la demande exponentielle de l’IA et les tensions géopolitiques. L’Inde, la Thaïlande et Taïwan sont vulnérables à la perturbation de l’approvisionnement, tandis que les vastes réserves pétrolières de la Chine offrent un coussin. L’essor des alternatives – véhicules électriques, énergies renouvelables, nucléaire – stimule la demande de minéraux critiques, dont de nombreux sont fournis par les marchés émergents.
3. Réformes de la gouvernance d’entreprise: Dans toute l’Asie du Sud-Est et dans d’autres régions, les réformes débloquent la valeur pour les actionnaires. Le passage du Vietnam au statut de marché émergent et le programme «value-up» de la Corée du Sud sont des exemples notables. L’amélioration de la gouvernance inverse les tendances de dilution des actionnaires et de sous-performance, avec une hausse des rachats d’actions et des dividendes.

Les marchés émergents ont réussi à surmonter deux tests de résistance majeurs – une guerre commerciale et un choc énergétique – prouvant que leur surperformance n’est pas une anomalie temporaire mais le fruit d’une transformation décennale. La demande domestique, le commerce intra-marchés émergents, les réformes de la gouvernance et le leadership dans l’infrastructure IA et la souveraineté énergétique ont déplacé le moteur de croissance hors de la consommation occidentale. Le risque de sous-allocation dans les actifs émergents est désormais supérieur à celui de la sur-allocation. Nombre d’investisseurs ont manqué le rebond de l’année dernière en s’accrochant à des cadres obsolètes. Alors que les marchés tournent la page sur les marchés émergents, les investisseurs devraient faire de même pour saisir les opportunités offertes par cette nouvelle ère.