Tous les RWA ne se valent pas

Avec la migration croissante des instruments financiers traditionnels vers l'infrastructure blockchain, la valeur des actifs du monde réel tokenisés (RWA) a désormais dépassé les 23 milliards de dollars. Mais la taille seule ne constitue pas un progrès.

A mesure que le marché des actifs du monde réel (RWA) mûrit, la prochaine étape ne consistera plus seulement à enregistrer des actifs sur la blockchain, mais à déterminer quels actifs peuvent réellement soutenir des systèmes financiers résilients. Dans ce contexte, l'or tokenisé ne se contente pas de participer à cette évolution; il la définit. Combinant un actif non bancaire, reconnu mondialement depuis des siècles et bénéficiant d'une confiance absolue, avec l'efficacité de l'infrastructure blockchain, l'or tokenisé occupe une position unique et devrait être l'actif qui inaugurera la prochaine phase de la finance décentralisée.

L'or se distingue des autres RWA auxquels il est associé. La plupart des RWA s'apparentent davantage à des expositions au risque numérisées qu'à de véritables actifs: des créances liées à des contrats, à des attentes de performance ou à la solvabilité d'un émetteur. Le crédit privé tokenisé, par exemple, dépend du remboursement des emprunteurs, tandis que l'immobilier tokenisé reflète les flux de revenus et la performance de la gestion. Leur valeur est directement liée à la plus faible dépendance hors chaîne.

La tokenisation de l'or permet de lever certaines contraintes liées à son équivalent physique: stockage, vérification et transport.

L'or occupe une place à part dans cette catégorie. Contrairement à de nombreux autres actifs tokenisés, il ne dépend pas des revenus futurs, de la solvabilité des emprunteurs ni des décisions politiques, mais du métal lui-même, qui est échangé et stocké comme forme de richesse depuis des millénaires. Lorsqu'il est tokenisé, le token représente simplement la propriété d'un actif physique préexistant, de haute qualité et résilient.

La finance décentralisée (DeFi) s'est développée, mais sa base de garantie est fragile

Malgré la croissance rapide de la DeFi, les actifs utilisés comme garantie sur la plupart des marchés de prêts DeFi restent fortement concentrés dans les cryptomonnaies, créant un système innovant dans sa forme mais fragile dans son fond.

Cette structure engendre des vulnérabilités. En période de tensions sur les marchés, les crypto-actifs ont tendance à évoluer de concert. Lorsque les prix chutent, la valeur des garanties diminue de façon généralisée, provoquant des liquidations. Les stablecoins ont contribué à atténuer cette volatilité en proposant des actifs conçus pour maintenir une valeur stable. Toutefois, leur stabilité est liée aux réserves détenues auprès d'institutions financières traditionnelles, ce qui expose aux systèmes bancaires, à la réglementation et aux risques opérationnels, réintroduisant ainsi certains des intermédiaires que la DeFi cherchait précisément à contourner.

Les systèmes financiers qui reposent sur un nombre restreint d'actifs fortement corrélés peuvent avoir du mal à maintenir leur stabilité en période de tensions. Sans garanties fondamentalement différentes, la finance décentralisée (DeFi) risque de reproduire les mêmes fragilités qu'elle prétend éliminer.

La tokenisation transforme l'or en garantie utilisable

L'or remplit déjà bon nombre de ces conditions. Il est négocié à l'échelle mondiale, très liquide et indépendant de la solvabilité d'une institution ou d'un gouvernement en particulier. C'est pourquoi les banques centrales le détiennent comme actif de réserve et que les investisseurs continuent de s'y tourner en période d'incertitude monétaire.

La tokenisation de l'or permet de lever certaines contraintes liées à son équivalent physique: stockage, vérification et transport. En permettant de représenter la propriété de l'or physique par des jetons numériques sur une blockchain, chaque jeton correspond à une quantité précise de lingots détenus en dépôt, et son transfert équivaut à un transfert de propriété de l'or sous-jacent. Le métal lui-même reste inchangé et conservé dans des coffres-forts sécurisés; seule sa circulation au sein des systèmes financiers est facilitée.

Les réseaux blockchain permettent également un règlement plus rapide et rendent possible la propriété fractionnée, autorisant ainsi la circulation de plus petites quantités d'or sans division physique des lingots. Les registres publics et les documents justificatifs peuvent également améliorer la transparence, contribuant à réduire l'incertitude entourant les garanties et comblant l'un des principaux déficits de confiance sur les marchés des garanties, tant traditionnels que numériques.

Des bases plus solides pour la prochaine phase de la DeFi

Une fois représenté sur la blockchain, l'or peut jouer un rôle inédit au sein de la finance décentralisée. Les tokens adossés à des lingots physiques peuvent être utilisés sur les marchés de prêts, les systèmes de marge ou les plateformes de trading, permettant ainsi au métal de servir de garantie pour la finance sur la blockchain. Dans ce modèle, l'or n'est plus une simple réserve de valeur passive: il devient une infrastructure financière productive.

De nombreux actifs tokenisés nécessitent des structures complexes car les actifs sous-jacents dépendent de flux de trésorerie ou de relations contractuelles. L'or, quant à lui, est exempt de ces dépendances et ne repose pas sur des montages financiers complexes. Sa valeur est déterminée par les marchés mondiaux des matières premières, et non par les emprunteurs ou les émetteurs.

Le développement des marchés de l'or tokenisé indique que ce processus est déjà enclenché. En 2025, la valeur de l'or tokenisé circulant sur les réseaux blockchain a dépassé 2,5 milliards de dollars et a depuis atteint environ 5 à 6 milliards de dollars en 2026. Cette croissance a été soutenue par la hausse des cours de l'or, l'amélioration des infrastructures et l'intérêt croissant pour les actifs physiques au sein des marchés numériques.

L'Europe a commencé à mettre en place des cadres plus clairs pour la conservation et l'émission d'actifs numériques (MiCA), ce qui permet au secteur de dépasser la phase d'expérimentation initiale et d'adopter des infrastructures plus institutionnelles. Dans ce contexte, la réglementation n'est pas un frein, mais un catalyseur de crédibilité. De ce fait, les investisseurs portent une attention accrue au lieu de stockage de l'or sous-jacent, aux modalités d'audit des réserves et au fonctionnement des mécanismes de rachat.

Avec le développement continu de la finance décentralisée, les actifs alliant transparence, liquidité et confiance internationale sont appelés à jouer un rôle de plus en plus important. L'or remplit depuis longtemps ces fonctions sur les marchés traditionnels. La tokenisation ne réinvente pas l'or; elle le rend accessible. Sous forme tokenisée, il peut contribuer à assurer la stabilité et la crédibilité nécessaires à la prochaine étape de la finance numérique et potentiellement déterminer quelle version de la DeFi perdurera.