La Réserve fédérale américaine s'est efforcée de dissiper les espoirs du marché selon lesquels elle passerait bientôt à des taux d'intérêt plus bas. Au lieu de cela, les taux d'intérêt pourraient continuer à augmenter et rester élevés plus longtemps que les marchés ne l'avaient prévu. En revanche, la Banque d'Angleterre (BoE) a prévu une récession prolongée et a prédit que l'inflation serait inférieure à son objectif de 2 % si les taux directeurs suivaient les attentes du marché.

Malgré la prudence de la BoE, les taux d'intérêt hypothécaires en Grande-Bretagne ont fortement augmenté depuis septembre. Les conséquences sur l'évolution des prix de l'immobilier sont connues: après des années, voire des décennies de vigueur, les prix baissent. Mais l'ampleur de la baisse est très incertaine. Nous pensons que la baisse sera importante et de longue durée. Depuis 1980, les taux d'intérêt au Royaume-Uni et dans le monde suivent une trajectoire volatile, mais généralement à la baisse. Le désir d'accéder à la propriété étant toujours aussi fort, les taux d'intérêt hypothécaires plus bas ont été grossièrement convertis en prix plus élevés des maisons. Cela signifie que si les taux d'intérêt sont divisés par deux, le prix des maisons est presque multiplié par deux, même si la baisse s'accompagne d'une inflation plus faible. Il s'agit des contraintes de trésorerie liées à l'achat d'une maison financée par une hypothèque. Nous pensons maintenant que l'ère des taux d'intérêt ultra-bas est derrière nous.

Aux taux d'intérêt hypothécaires plus élevés s'ajoute la pression sur les revenus réels due à la baisse des salaires réels, à la hausse des impôts et à la diminution des dépenses publiques. Mais il y a aussi beaucoup d'influences positives sur le marché du logement.  Le chômage est faible et, bien que les taux d'intérêt hypothécaires aient fortement augmenté, ils restent bas en termes absolus. En outre, après la hausse brutale des taux d'intérêt qui a suivi la publication du budget de Kwasi Kwarteng, les attentes en matière de taux directeurs ont diminué, de sorte que les taux hypothécaires commencent également à baisser.

Que signifie tout cela pour l'économie dans son ensemble? Premièrement, la faiblesse de la croissance britannique par rapport à celle des États-Unis sera encore accentuée par le déficit massif de la balance des paiements courants, de sorte que je m'attends à ce que la livre reste faible. Deuxièmement, la faiblesse du marché immobilier affectera l'activité économique dans son ensemble, de sorte que nous partageons les sombres perspectives de la BoE. Cela limitera la hausse des taux directeurs. Malgré la perspective d'une rigueur budgétaire du nouveau gouvernement, le déficit budgétaire restera élevé. En outre, la BoE devra vendre les stocks massifs d'obligations d'État qu'elle avait achetés dans le cadre de l'assouplissement quantitatif, ainsi que les obligations d'État à très long terme qu'elle avait acquises dans le cadre du programme d'urgence.

Les perspectives ne sont toutefois pas uniquement sombres. L'économie britannique va se redresser, l'inflation va reculer et nous allons renouer avec la croissance. Les titres à risque – comme les actions – ont une période difficile devant eux et pourraient commencer l'année 2023 sur une note faible, mais je m'attends à ce que nous assistions au début d'un marché haussier dans le courant de l'année.