Les risques ne doivent pas être sous-estimés

George Alevrofas, VT Wealth Management, Zurich

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Après les turbulences bancaires de mars, les marchés se sont rapidement redressés. Mais les risques géopolitiques et autres ne doivent pas être sous-estimés. La prudence reste de mise.

Grâce à des résultats d'entreprises très solides et de bonne qualité, le marché des actions continue de bien se comporter. Même une nouvelle secousse dans les banques américaines de taille moyenne, qui s'est terminée par le rachat de la First Republic Bank, n'a pas réussi à stopper la tendance à la hausse.

L'indice de volatilité VIX, que l'on appelle communément «l'anxiomètre de Wall Street», est récemment tombé à 17 pour la première fois depuis 2021, ce qui est exceptionnellement bas compte tenu de la hausse des taux d'intérêt, du durcissement des conditions financières, de l'augmentation des risques macroéconomiques et des tensions géopolitiques.

Les acteurs du marché semblent se concentrer sur les nouvelles positives: l'économie mondiale a enregistré une croissance solide au premier trimestre 2023 et la dynamique s'est maintenue à la fin du trimestre.

Il faut toutefois s'attendre à un ralentissement de la croissance dans les données d'enquêtes régionales ou les indicateurs d'exportation asiatiques. Compte tenu des tensions persistantes sur les stocks et le secteur technologique, il faudra un certain temps avant qu'une reprise généralisée ne s'installe.  En outre, la Fed et la BCE ont augmenté leurs taux d'intérêt de 25 points de base supplémentaires, à 5,25% et 3,25% respectivement. Le cycle de hausse des taux de la Fed touche certes à sa fin, mais l'incertitude demeure.

Dans ce contexte, les actions continuent d'évoluer dans une certaine fourchette, qui se situe actuellement dans le haut de la fourchette. L'inflation de base reste tenace, comme prévu, et nous sommes toujours proches du plein emploi, mais les marchés offrent le meilleur de tous les mondes. Les valorisations des actions sont élevées et la volatilité des actions est trop faible. La saison des résultats a jusqu'à présent surpris positivement, mais la prudence est de mise en ce qui concerne la croissance.

Le marché de l'emploi américain continue d'avoir le vent en poupe et les salaires horaires moyens ont été les plus élevés depuis mars 2022, ce qui rend la tâche encore plus difficile pour la Fed.
Gros plan sur les big tech

Le récent rallye se concentre fortement sur les «big tech» aux États-Unis et sur les valeurs de consommation et de croissance en Europe. L'évocation par la Fed des développements économiques et financiers semble être une allusion claire aux turbulences persistantes dans le secteur bancaire régional américain, ce qui signifie, du moins pour le moment, que de nouvelles hausses de taux pourraient être écartées.

Toutefois, le marché de l'emploi américain continue d'avoir le vent en poupe et les salaires horaires moyens ont été les plus élevés depuis mars 2022, ce qui rend la tâche encore plus difficile pour la Fed.

Entre espoirs et craintes

Les actions se trouvent dans un cycle tardif, tiraillées entre l'espoir d'une fin du cycle de hausse des taux et la crainte d'une récession. La voie de la moindre résistance pourrait conduire à des marchés boursiers plus élevés si les banques centrales parviennent à maintenir l'équilibre fragile actuel.

Mais de plus en plus de fissures apparaissent, avec un secteur bancaire plus stressé et des prix des matières premières plus bas, ce qui signifie que les perspectives de croissance continuent de se dégrader. Ce manque de visibilité appelle à une allocation de portefeuille très défensive. Si les conditions financières continuent de se durcir et que les marchés boursiers prennent des bénéfices, la dépréciation du dollar pourrait s'arrêter temporairement.

Après les turbulences bancaires de mars, les marchés se sont rapidement redressés, mais nous pensons que la probabilité d'un durcissement des conditions de crédit et d'une baisse de la croissance n'est pas correctement prise en compte dans les prix actuels des marchés d'actions.

Moins mauvais ne veut pas dire bon, loin de là

La saison des bénéfices des entreprises semble avoir été meilleure que prévu, mais «moins mauvais» ne veut pas dire bon, loin de là. La récession des bénéfices semble avoir été repoussée, mais le risque d'une rechute plus tard dans l'année demeure.

Nous privilégions des secteurs d'actions plus défensifs comme les biens de consommation de base et la santé: les fondamentaux des services de communication sont devenus moins négatifs en raison de la stabilisation des données économiques. Les bénéfices et les perspectives du premier trimestre pourraient continuer à nous donner le vent en poupe.

Les biens de consommation de base offrent une croissance des revenus faible mais stable et obtiennent généralement de bons résultats en période de ralentissement économique. Il s'agit d'un secteur durablement défensif avec une valorisation modérée et un pouvoir de fixation des prix élevé.

Le secteur de la santé a été négativement corrélé à la hausse des rendements obligataires par le passé, mais il résiste à une faible croissance et dispose d'une bonne visibilité en termes de revenus et de flux de trésorerie.

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