Le fait que les cours des actions aient augmenté de 20% depuis octobre 2022 est plus remarquable qu'appréciable et n'a rien d'exceptionnel, surtout en termes de durée et d'intensité. Et ce qui est décisif, c'est qu'il ne faut en aucun cas se faire l'illusion que cette hausse des cours est le début d'un marché haussier de longue durée. Ces hausses de cours ne sont rien de moins qu'une correction dans un marché baissier, qui se terminera plutôt tôt que tard.

Cette hausse des cours n'est évidemment pas une surprise. Nos modèles basés sur des algorithmes ont signalé à l'automne que la situation macroéconomique, la situation des taux d'intérêt et les primes de risque de crédit constituaient le bon moment pour une surpondération. Il est apparu clairement que les pires craintes concernant les taux d'intérêt, les prix de l'énergie, la situation économique et la géopolitique ne se réaliseraient pas. C'est précisément ce mélange qui se reflète dans les hausses de cours enregistrées depuis octobre.

Les raisons de ces hausses sont intéressantes. Mais ce qui est encore plus intéressant, c'est la réponse à la question de savoir comment l'économie et les marchés vont évoluer. Il faut se garder de toute euphorie. Nous continuons de penser que la croissance économique va ralentir au cours des prochaines semaines et des prochains mois. Les estimations de bénéfices des entreprises ont certes déjà été quelque peu revues à la baisse, mais pas dans des proportions qui semblent réalistes.

Le moral des consommateurs et la situation économique sont meilleurs que prévu. Les acteurs du marché s'attendent manifestement à un atterrissage en douceur de l'économie ou à l'absence de récession. Ce scénario semble toutefois être déjà intégré dans les cours. Il n'y a plus de surprises à la hausse.

La prudence est également de mise si l'on observe que la hausse, notamment aux États-Unis, est en grande partie portée par les investisseurs de détail. Les investisseurs institutionnels se sont jusqu'à présent tenus à l'écart, ce qui explique que l'expression souvent utilisée de «marché haussier le plus détesté» pourrait en effet s'appliquer cette fois-ci.

Tout cela n'exclut toutefois pas que la bonne humeur imméritée puisse encore durer quelques jours, voire quelques semaines. Reste à savoir si le bullmarket survivra au mois de mai, traditionnellement difficile. Nous en doutons.

Dans un tel contexte, il convient de rester sélectif sur les marchés. En ce qui concerne les secteurs, l'énergie, l'informatique et les matières premières sont au premier plan. Ces secteurs devraient continuer à surperformer l'ensemble du marché dans les semaines et mois à venir.

En ce qui concerne les titres individuels, nous recommanderions actuellement d'acheter Air Liquide, SAP et BP.

La diversité géographique et le fort pouvoir de fixation des prix d'Air Liquide continuent d'assurer un solide cash-flow, avec des opportunités d'investissement toujours encourageantes et le démarrage de nouveaux actifs. En outre, la société devrait connaître une augmentation structurelle de sa croissance organique à moyen et long terme, compte tenu également de la tendance continue à la décarbonisation sur plusieurs marchés finaux importants.

L'endettement financier a été ramené à son niveau d'avant l'acquisition d'Airgas, ce qui permet de porter à nouveau l'attention sur les investissements de croissance. Une reprise macroéconomique plus lente, une amélioration des marges moins importante que prévu et des rendements plus faibles constituent toutefois des facteurs de risque.

SAP dispose d'un portefeuille cloud diversifié qui, grâce à l'étendue de ses produits et à sa capacité à améliorer l'efficacité de ses clients, devrait résister à un ralentissement macroéconomique et offrir à l'entreprise des opportunités de ventes croisées et de ventes incitatives. 2022 a été une année de transition pour SAP, comme en témoigne l'accélération de la croissance du cloud.

Désormais, l'accent est mis sur la croissance de l'EBIT, ce qui devrait soutenir une réévaluation de l'action. Une éventuelle vente de la participation de SAP dans Qualtrics devrait améliorer les marges. Toutefois, les conditions macroéconomiques pourraient être plus difficiles que prévu (notamment les problèmes de la chaîne d'approvisionnement, l'inflation des salaires, la hausse des taux d'intérêt et la croissance économique), ce qui pourrait avoir un impact sur les budgets informatiques des entreprises et influencer directement les opportunités de l'action SAP.

BP poursuit une croissance rapide dans le domaine des énergies renouvelables et une réduction de près de 40% du volume de pétrole et de gaz d'ici 2030, ce qui reflète son statut de retardataire dans la transition énergétique, qui rattrape rapidement son retard. Le problème de l'endettement excessif a été résolu, ce qui ouvre la voie aux rachats d'actions et à la reprise des dividendes.

La solide performance opérationnelle et la force commerciale de BP, à un moment où les prix des matières premières et les marges de raffinage ont atteint des sommets sur plusieurs années, soutiendront la solidité des revenus et des flux de trésorerie à court terme. L'augmentation potentielle du risque de conversion et de rentabilité dans un marché éolien et solaire encombré constitue toutefois des risques.