La conjoncture pèse sur le marché

George Alevrofas, VT Wealth Management, Zurich

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Que les cours des actions soient proches de leur plus haut niveau historique n'y change rien. Chaque cycle de hausse des taux de la Fed se termine par une récession ou une crise financière.

Le mois dernier, une importante crise bancaire mondiale s'est développée et devrait avoir un impact négatif sur l'économie. Depuis la mi-mars, le prix du pétrole a augmenté de près de 20%, principalement en raison d'un choc d'offre qui a fait grimper l'inflation. Actuellement, les données ISM semblent faibles.

Plus haut de tous les temps

La Fed a laissé entendre qu'elle ne baisserait plus les taux d'intérêt cette année, et pourtant les actifs à risque connaissent un rebond sans précédent. Les actions européennes se négocient à des niveaux proches de leurs plus hauts historiques. Les actions américaines ont effacé leurs récentes pertes.

Les banques centrales ont relevé les taux d'intérêt autant que possible et ont maintenu leurs prévisions. Elles restent toutefois prudentes dans leurs prévisions. Les prévisions de récession ont été légèrement revues à la baisse et les attentes d'assouplissement de la politique monétaire ont été avancées.

L'inflation de base s'éloigne de la valeur cible

Dans le même temps, les marchés s'attendaient en début d'année à ce que l'inflation des prix à la consommation se dirige à nouveau vers la zone de confort des banques centrales. La bonne nouvelle, c'est que le taux d'inflation global est maintenant en baisse depuis huit mois consécutifs. La mauvaise nouvelle est que l'inflation sous-jacente, à 5,5%, est toujours loin de la valeur cible.

Les pressions exercées par le resserrement de la politique monétaire en matière de crédit augmentent.

L'inflation aux Etats-Unis reste un problème sérieux et ne diminue pas aussi rapidement que prévu. Chaque cycle de hausse des taux d'intérêt de la Fed s'est terminé par une récession ou une crise financière: au vu des récents événements, il est difficile de croire qu'il en sera autrement cette fois-ci.

La Chine et les États-Unis donnent des impulsions

Malgré les inquiétudes susmentionnées dans le secteur bancaire, les économies chinoise et américaine ont fait preuve de force et de résilience, ce qui a conduit à une nette révision à la hausse des prévisions du PIB mondial au premier trimestre 2023.

Les récents développements ont conduit à une révision à la hausse de la prévision de PIB pour le premier trimestre 2023 aux États-Unis, à 2,5%, avec une croissance des dépenses de consommation à un taux supérieur à 4%.

L'inflation, les taux d'intérêt et l'économie sont source d'inquiétude

L'inflation élevée, la hausse des taux d'intérêt et le ralentissement de la croissance économique restent nos principales préoccupations. Les pressions exercées par le resserrement de la politique monétaire en matière de crédit augmentent, tandis que les chocs de l'offre qui s'atténuent donnent un coup de fouet.

En outre, la tendance des banques centrales à mener des politiques monétaires élevées à long terme est remise en question par la persistance de l'inflation et les préoccupations croissantes concernant l'instabilité financière. Dans l'ensemble, ces développements limitent actuellement le potentiel d'un atterrissage en douceur et réduisent la probabilité d'une hausse substantielle des taux directeurs.

Le contraste entre la volatilité des actions et celle des titres à revenu fixe est difficile à expliquer. On pourrait arguer que l'engagement des autorités à stabiliser l'économie et à maintenir les perspectives de l'économie réelle favorise les actions, ou que l'économie réelle est désormais moins sensible aux taux d'intérêt qu'auparavant.

Une forte volatilité et des estimations de bénéfices trop élevées

Il est toutefois plus probable que la volatilité des prix des actifs soit plus élevée: la probabilité que la Fed commette une erreur politique à l'avenir est très élevée. De manière surprenante, les obligations comptent désormais sur une baisse des taux de 100 points de base à partir de juin, bien que Powell ait explicitement déclaré que la Fed ne baisserait probablement pas les taux cette année.

La «révolution» de l'IA pourrait ouvrir de nouvelles opportunités de croissance.

Les estimations de bénéfices pour l'ensemble de l'année semblent encore trop optimistes. Mais nous pensons également que le trimestre bénéficiaire en cours pourrait s'avérer plus résistant et meilleur que ce que le marché prévoit actuellement. C'est pourquoi nous continuons à recommander une allocation d'actions neutre, avec toutefois un penchant pour les titres défensifs et axés sur la valeur. Nous suivons l'évolution du marché et sommes prêts à réagir immédiatement si les choses évoluent différemment de manière inattendue.

Consommation, santé, IT

En ce qui concerne les différents secteurs, nous recommandons actuellement une surpondération du secteur de la consommation, de la santé et de l'informatique.

Le secteur de la consommation offre une croissance des revenus faible mais stable et fait généralement bonne figure en période de ralentissement économique. Il s'agit d'un secteur défensif avec une valorisation modérée et un pouvoir de fixation des prix élevé.

Par le passé, le secteur de la santé a été négativement corrélé à la hausse des rendements obligataires. Il résiste toutefois à une faible croissance et dispose d'une bonne visibilité en termes de revenus et de flux de trésorerie.

Le secteur informatique se trouve toujours dans un marché haussier séculaire et offre des perspectives de croissance. La croissance des bénéfices et les bilans sont solides et les valorisations se sont nettement améliorées. Au sein du secteur IT, nous préférons les logiciels aux entreprises de matériel et de semi-conducteurs. La «révolution» de l'IA pourrait ouvrir de nouvelles opportunités de croissance.

Opportunités pour les matières premières

Nous recommandons également de surpondérer les matières premières: l'or a rebondi en raison de l'affaiblissement des perspectives de taux d'intérêt et de l'instabilité financière. De manière générale, la réouverture de la Chine et les améliorations économiques offrent une opportunité continue pour les matières premières. Le début du cycle de baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine dans le courant de l'année et plusieurs problèmes non résolus du côté de l'offre devraient maintenir les bilans des marchés sous tension.

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