L'attaque russe contre l'Ukraine a choqué les marchés, faisant passer les indices boursiers à leur plus bas niveau de janvier, et les matières premières s'envolant. L'agression a également modifié de manière significative la politique mondiale. Alors que le conflit fait rage et que les troupes et les civils ukrainiens tiennent tête aux militaires russes, les questions abondent.

Si l'on met de côté le désastre humanitaire, la situation a laissé les marchés avec encore plus d'incertitude. Une situation fluide qui a rapidement dégénéré montre l'incertitude entourant les prochaines étapes de la Russie et de l'Occident. Les conséquences des sanctions économiques les plus sévères jamais imposées soulèvent des questions quant à l'effet sur les autres économies, et en particulier sur l'Europe. Les contre-attaques potentielles de la Russie maintiennent l'incertitude sur les prix du pétrole et du gaz. Jusqu'où peuvent-ils aller, et pour combien de temps? Ces prix pousseront-ils les Etats-Unis à conclure rapidement un accord avec l'Iran, afin d'accroître la production de pétrole? Enfin, les tensions actuelles et les risques d'une nouvelle escalade soulèvent des questions quant à leur impact sur le raisonnement de la Réserve fédérale. Le mur d'inquiétude des investisseurs n'a donc fait que s'élever, les marchés étant désormais positionnés pour des perspectives très sombres.

Pour l'instant, nous pensons que la Fed va rester sur la voie qu'elle s'est fixée. En effet, la situation semble être un zéro net à ce stade. La croissance est menacée, mais l'inflation restera probablement plus élevée pendant plus longtemps, ce qui laisse penser que la Fed augmentera ses taux de 25 points de base comme prévu en mars. Au-delà de cela, des développements pourraient avoir un impact sur la situation, que ce soit dans une direction hawkish ou dovish, bien que les spéculations s'intensifient sur le fait que la réunion de mars aura une rhétorique plus dovish que dans un passé récent. Nous mettons tout de même en garde contre un rejet trop facile des risques de resserrement. Les chaînes d'approvisionnement commencent à montrer une certaine amélioration, même si cela peut s'inverser avec la crise, et, dans tous les cas, l'inflation prendra du temps à s'atténuer. Inversement, la croissance s'est maintenue malgré une certaine faiblesse induite par Omicron en janvier, bien que nous commencions à voir les niveaux s'éloigner des sommets de la réouverture de 2021. En Europe, cependant, la croissance de l'UE étant menacée, la Banque centrale européenne devrait adopter un ton plus modéré.

Compte tenu de la forte volatilité et du positionnement extrêmement négatif des investisseurs, nous maintenons notre allocation pour l'instant, dans l'attente d'informations complémentaires. Le mois de mars devrait être très chargé en termes de publications de données et, désormais, de développements géopolitiques. Nous continuons de penser que le marché prévoit trop de hausses de taux de la part de la Fed, ce qui suggère qu'une grande partie de la hausse des rendements pourrait déjà être terminée, même si un risque de hausse subsiste, notamment si les tensions géopolitiques s'apaisent. Nous pensons également que les actions resteront l'allocation la plus intéressante pour les investisseurs pour l'ensemble de 2022, étant donné le risque persistant de resserrement de la Fed. Néanmoins, il est peu probable que les marchés rebondissent fortement tant qu'une telle incertitude persiste. La volatilité devrait donc rester élevée, mais la clarté de la Fed, de la BCE et de la guerre en Ukraine devrait finalement conduire à une hausse.

En attendant, nous maintenons certaines couvertures, d'autant plus que la dette souveraine n'offre pas la tranquillité d'esprit à laquelle les investisseurs sont habitués. L'or devrait bénéficier du risque géopolitique et de la hausse des prix des matières premières en général, même si le resserrement de la politique monétaire de la Fed reste un obstacle. Nous nous tournons également vers les monnaies refuges comme le CHF et le JPY. Le dollar devrait rester en demande, car le sentiment de perte de risque pèse sur l'euro et d'autres devises. Toutefois, la hausse pourrait être limitée compte tenu du mouvement déjà observé. De plus, le dollar a tendance à se replier après le début des hausses de taux.