Contexte de marché
Le mois de juin s’achève de façon positive pour le marché des dettes subordonnées, malgré une première moitié de mois en dents de scie en raison des inquiétudes géopolitiques au Moyen-Orient. Les AT1 en € ont surperformé avec +1,53% et les AT1 en $ ont clôturé en hausse de +1,39%. Les autres segments ne sont pas en reste, avec les hybrides enregistrant une hausse de +0,85 %, +0,59% pour la dette subordonnée d'assurance et +0,52% pour les Tier 2 bancaires en €.
Le marché primaire continue de susciter une forte attention, ce qui peut expliquer en partie le manque de dynamisme du marché secondaire, où il reste parfois difficile de trouver des obligations. Du côté des AT1s, nous notons 7 nouvelles émissions, dont l’émergence de nouveaux émetteurs comme Attica Bank, 5ème banque grecque ou Zopa Bank, le mois dernier. L'arrivée d'émetteurs moins connus, voire totalement nouveaux, sur le marché primaire, souligne une fois de plus, le vif intérêt pour les AT1. La dynamique se renforce également sur d'autres segments : les Tier 2 d'assurance françaises gagnent du terrain, Klesia Prevoyance et Malakoff Humanis arrivant sur le marché primaire, après Matmut le mois dernier. Sur les Tier 2 bancaires, l'une des banques les plus risquées (du moins en termes de marges de crédit), Deutsche Pfandriefbank, qui devrait se retirer de ses activités d'immobilier commercial aux États-Unis, a entre-temps refinancé sa Tier 2 avec une nouvelle obligation assortie d'un coupon de 7,125%. D’autres émetteurs peu connus ont émis des Tier 2 bancaires (comme mBank, la filiale polonaise de Commerzbank, ou KommunalKredit, une petite banque autrichienne spécialisée dans le financement des projets d'infrastructure et d’énergie), profitant d’un marché porteur et de l’appétit pour le risque des investisseurs. Cette dynamique devrait se calmer à l’orée de l’été puis à l’approche de la saison des résultats, et le marché secondaire pourrait retrouver des couleurs.
Les fusions-acquisitions continuent dans le secteur bancaire. Au Portugal, BPCE a proposé 6,4 milliards d'euros pour acquérir 100% de la banque portugaise Novo Banco. L'entreprise a signé avec le fonds de private equity Lone Star pour sa participation de 75% et négociera avec les autorités portugaises pour les 25% restants. Au Royaume-Uni, Sabadell a accepté de vendre TSB (banque retail détenant 2% de part de marché au Royaume-Uni) à Santander pour £2,65mds. Plus anecdotique, en Italie, Banca CF+ (solutions de financement des entreprises et propose des services d’affacturage), banque contrôlée par Elliott Management, lance une offre sur Banca Sistema (spécialisée dans le financement et gestion des créances commerciales des collectivités locales italiennes), à €1,8/action. C’est ainsi la 7eme opération de M&A annoncée en Italie en moins d’un an.