Environnement de marché
La marche en avant des dettes subordonnées a repris, faisant fi des craintes macroéconomiques et politiques. Tous les gisements ont signé une performance positive sur le mois de mai, avec un retour en grâce des AT1 CoCos européennes libellées en USD, qui s’octroient +1,9%, tandis que les AT1 € ont monté de +1,6% dans le même temps, et les autres gisements ont quant à eux progressé de 0,8-1% (hybrides, Tier 2 bancaires et d’assurance).
A l’instar du marché High Yield européen, les investisseurs disposent de cash, qu’ils souhaitent employer, ce qui se traduit par une hausse régulière des prix des titres et un déséquilibre entre les titres recherchés à la vente et ceux disponibles à l’achat, car les investisseurs ne veulent pas se séparer de leurs titres, mais souhaitent compléter leurs portefeuilles. Etant donné que la liquidité n’est pas optimale en ce moment (difficulté à sourcer du papier pour les contreparties, mais sans envie de surpayer pour autant), tous les yeux se tournent vers le marché primaire. Celui-ci a vécu un mois de mai très actif, sur tous les gisements, afin de profiter du retour au calme et d’une bonne fenêtre pour émettre de nouveaux papiers. Plus de 6mdsEUR équivalents de nouvelles AT1 ont été émis en mai, et certains deals ont été sursouscrits près de 10 fois (Commerzbank), signe d’une demande très forte, dans un contexte où les AT1 offrent encore des valorisations convenables en spreads. Cela a aussi permis à de nouveaux venus de faire leur entrée sur le marché primaire, comme la banque grecque Eurobank en AT1, qui a pu placer sa première CoCo à un coupon de 6,625%, égal à celui de Commerzbank, venue la veille, avec une date de call un peu plus longue, mais signe que les banques grecques ont désormais totalement la confiance des investisseurs.
Nous détaillons tous ces points dans notre papier publié le 3 juin: «Valeur relative des dettes subordonnées bancaires AT1 post «Liberation Day» de Trump: rebond technique ou rétablissement durable?», que nous vous conseillons de lire.
Du côté des Corporate Hybrids, le marché primaire a aussi réservé des surprises. Outre le retour en grâce de Volkswagen avec deux nouvelles émissions couronnées d’une demande très élevée, ce fut le retour d’anciens émetteurs qui avaient disparu des radars de ce gisement: Air France KLM et Südzucker, qui ont placé des titres à des coupons respectifs de 5,75% et 5,95% pour des notations BB- et BB. Le spécialiste italien des câbles Prysmian est quant à lui venu émettre pour la première fois et a placé son titre inaugural à 5,25%, et le titre a été très vite recherché sur le marché secondaire, le poussant rapidement au-delà du pair.