La Banque centrale européenne se réunit demain. Actuellement, la BCE achète chaque mois des titres pour un volume de 80 milliards d’euros dans le cadre du «Pandemic Emergency Purchase Programme» (PEPP). S’ajoutent à cela 20 milliards d’euros supplémentaires par mois dans le contexte du programme régulier d’achat d'actifs (asset purchase programme, APP). Lors de cette réunion, le Conseil des gouverneurs examinera le rythme des achats du PEPP en fonction des nouvelles prévisions macroéconomiques trimestrielles. 

Bien que la BCE soit susceptible de signaler une légère baisse du rythme des achats du PEPP au cours du trimestre suivant en raison de la baisse des rendements et de l’amélioration des données économiques, les préoccupations persistantes concernant l’évolution de la pandémie et les perspectives d’inflation à moyen terme toujours faibles rendent peu probable une réduction plus importante des achats d’obligations. 

Nous prévoyons toujours un nouveau volume d’achats PEPP de 60 milliards d’euros par mois, conformément au volume enregistré plus tôt dans l’année, et nous supposons que la BCE réduira progressivement les achats nets mensuels d’actifs réels, qui passeront de 100 milliards d’euros par mois actuellement à 60 milliards d’euros par mois au deuxième trimestre 2022. 

Nous ne prévoyons pas de révision significative à la hausse de la prévision de l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) de 1,4% pour 2023. Nous ne saurons probablement pas à quoi ressemblera l’avenir du PEPP après sa date d’achèvement la plus proche possible en mars 2022 avant la réunion de décembre. 

Le soutien constant de la BCE continue de donner une impulsion aux actifs à risque, mais les valorisations actuelles offrent peu de possibilités de compression significative des spreads. En outre, les risques qui pèsent sur les perspectives macroéconomiques restent élevés, et il est difficile d’envisager une domination budgétaire forte.

Nouvelles prévisions du personnel: La pratique consistant à procéder à une évaluation conjointe complète des conditions de financement en vigueur par rapport aux perspectives d’inflation lorsque de nouvelles prévisions de la Banque sont disponibles fait de la réunion de septembre l’une des plus importantes, car le résultat de cette évaluation déterminera le rythme des achats dans le cadre du PEPP au cours du trimestre suivant. En ce qui concerne la croissance, bien que la BCE soit susceptible de reconnaître les risques persistants du variant Delta, une révision à la hausse des projections de croissance à court terme de la BCE est probable compte tenu de l'amélioration des données économiques. La BCE devrait continuer à considérer que les risques pesant sur les perspectives économiques sont globalement équilibrés. 

En ce qui concerne l’inflation, le compte rendu de la réunion de juillet a mis en évidence des risques de hausse par rapport aux estimations des experts de juin, en particulier à court terme. Bien que les prévisions pour 2021 et 2022 soient susceptibles d’être revues à la hausse si elles sont évaluées au prix courant, nous pensons que les attentes pour la dernière partie de la période de prévision ne changeront pas de manière significative. La prévision clé de l'inflation de l’IPCH pour 2023 restera inchangée à 1,4% ou connaîtra une légère augmentation à 1,5%. Actuellement, l'inflation dans la zone euro est presque exclusivement alimentée par des effets de base sur les prix de l’énergie et il n’y a aucun signe de reprise durable des pressions sous-jacentes sur les prix. Même en cas de correction mineure à la hausse, la BCE continuerait de s’attendre à ce que l’objectif de stabilité des prix soit largement dépassé au-delà de l’horizon pertinent pour la politique monétaire. En décembre, la BCE publiera les premières prévisions économiques pour 2024, qui serviront probablement de base à la décision sur les mesures d’achat d’obligations en 2022. 

Perspectives à moyen terme: La BCE achète actuellement 80 milliards d’euros d’obligations par mois dans le cadre du PEPP et 20 milliards d’euros d’obligations par mois dans le cadre de l’APP. Une fois que les effets de la pandémie sur la trajectoire de l’inflation auront été suffisamment neutralisés par des mesures temporaires telles que le PEPP et la fourniture de liquidités subventionnées, nous pensons que des instruments d’achat d’actifs plus réguliers reviendront sur le devant de la scène à partir de 2022 pour aligner l’orientation de la politique monétaire post-pandémie, tandis que les réductions de taux d’intérêt resteront en suspens. Selon nous, les résultats de l’examen de la politique monétaire institutionnalisent le passage récent de la BCE de l’intensité à la durée du soutien de la politique monétaire, qui se traduit par l’accent mis sur les mesures de politique monétaire permanentes proches du plancher des taux d’intérêt. 

Le facteur décisif pour l’orientation de la politique monétaire est le montant total des achats d’actifs, alors que la répartition entre les différents programmes relève davantage d’une décision politique. Nous pensons que le PEPP expirera l’année prochaine, peut-être dès mars 2022, et nous nous attendons à ce que l’APP régulier soit augmenté en contrepartie de 20 milliards à 60 milliards d’euros par mois, car les progrès vers l’objectif d’inflation à moyen terme de 2% restent maigres. Nous attendons également de la BCE qu’elle maintienne la pratique d’une évaluation conjointe régulière des conditions de financement et des perspectives d’inflation pour déterminer le volume des achats d’actifs et qu’elle mette l’accent sur la flexibilité du APP, en particulier en cas d’altération du mécanisme de transmission. Cela devrait apaiser les inquiétudes quant à la capacité et à la volonté de s’écarter de la clé de répartition du capital si nécessaire.

Révision de la stratégie: Nous pensons que, dans l’ensemble, la nouvelle stratégie s’inscrit dans la continuité de l’ancienne politique et confirme la préférence apparente pour un maintien prolongé des mesures actuelles de politique monétaire plutôt que pour un assouplissement agressif des conditions. La BCE prévoit actuellement une inflation de l’IPCH de 1,4% en 2023, et en portant son objectif d’inflation à moyen terme à un niveau symétrique de 2%, elle soulève la question de savoir comment elle atteindra cet objectif plus ambitieux à partir d’un point de départ aussi bas tout en utilisant les outils familiers. En effet, l’examen de la stratégie n’a pas abordé de méthodes ou de mesures spécifiques pour atteindre le nouvel objectif de 2%. La fixation d'un objectif d'inflation plus élevé, sans modifier le dosage des politiques qui y est associé, ne suffit donc pas à convaincre les sceptiques que la BCE peut atteindre son nouvel objectif. Nous pensons que la nouvelle orientation prospective sur les taux directeurs est principalement destinée à éviter de répéter les erreurs du passé, à maintenir le Conseil des gouverneurs sur la bonne voie et à éviter un resserrement prématuré de la politique monétaire (avoiding premature tigheting ou APT). 

Nous pensons que la nouvelle orientation prospective des taux directeurs signifie que la BCE devra désormais prévoir une inflation de 2% en 2022 et 2023, et probablement une inflation de base supérieure à 1,6% et en hausse, avant d’envisager de relever les taux. La BCE veut rassurer les marchés avec sa stratégie APT et montrer qu’elle reste patiente et ne répétera pas les erreurs bellicistes de 2008 et 2011. Dans le même temps, cependant, cela suggère qu’il n’y aura pas de tentative sérieuse de combler de manière crédible l’écart de longue date entre l’objectif d’inflation et l’inflation prévue. Comme la Banque du Japon, la BCE se concentre désormais sur le caractère durable et soutenable de ses mesures de politique monétaire plutôt que sur la réalisation de l’objectif d’inflation dans un délai approprié.