Selon des données remontant à 1990, ce trimestre devrait enregistrer la plus grande perte combinée pour les obligations et les actions mondiales. Dans ce contexte, l’or pourrait-il faire son grand retour comme valeur refuge? Alors même qu’il ne génère aucun revenu, contrairement aux actions et aux obligations, le cours de l’once d’or fin (31 grammes) n’a pas connu de progression depuis le 1^er janvier 2022 alors que le S&P 500 a perdu 22% et le Nasdaq plus de 31%. Plus tôt, entre janvier et août 2020, pendant la récession mondiale d’une ampleur historique provoquée par la pandémie de Covid-19, l’or avait vu son cours bondir de plus de 20%.

L'or conserve sa valeur de refuge en période d'incertitude financière, mais également lors de crises géopolitiques. On l'appelle souvent la «matière première de crise» car il surpasse souvent les autres investissements dans ces contextes. Cependant, il convient également de se pencher sur ses capacités de couverture et de ses relations avec l’inflation, les banques centrales ou le bitcoin.

L'inflation est devenue l'une des principales préoccupations des investisseurs. Les arguments en faveur d'une inflation américaine «inconfortablement élevée» semblent être plus nombreux à court terme que ceux qui s'y opposent. L'or est une couverture à long terme éprouvée contre l'inflation, mais ses performances à court terme sont moins convaincantes. Selon les calculs de l’agence Reuters, les rendements de l'or et les variations de l'IPC ont une relation linéaire historiquement faible depuis 1971, seulement 16% de la variation du prix de l'or peut être expliquée par les variations de l'IPC. Alors qu'une période allant des années 1970 au début des années 1980 a connu à la fois de forts rendements de l'or et une inflation extrêmement élevée, cette situation ne s'est pas reproduite depuis, en partie parce que l'inflation a été beaucoup plus faible et en partie parce que la relation entre l'or et l'IPC a été plus faible. En fait, depuis le début des années 1980, la seule période soutenue d'inflation «inconfortablement» élevée de l'IPC (+4%) dans un contexte de bons rendements de l'or s'est déroulée du quatrième trimestre 2007 au deuxième trimestre 2008, au plus fort de la crise financière mondiale (CFM). Cette relation linéaire peu concluante n'empêche pas d'utiliser l'or comme couverture. Au contraire, elle suggère simplement que l'IPC américain est souvent insuffisant pour faire monter ou descendre le prix de l'or. L'or n'est pas la seule couverture contre l'inflation, ce qui suggère qu'un lien devrait exister entre la sensibilité de l'or à l'inflation et l'accès des investisseurs à d'autres formes de protection contre l'inflation – comme la politique des banques centrales ou l'accès à des actifs financiers ou réels.

L'attribut le plus fort de l'or est sa contribution à un portefeuille même si, en ce qui concerne l'inflation, l'or apparaît comme un outil quelque peu émoussé. Pourtant, lorsqu'il est ajouté à une sélection d'actifs, ses performances commencent à s’améliorer. En bref, la capacité de l'or à protéger contre plus que des augmentations du niveau général des prix suggère que ses rendements réels à long terme devraient être positifs – ce que les portefeuilles actuels à long terme peuvent avoir du mal à atteindre.

Selon une enquête du World Gold Council (WGC) les banques centrales considèrent l'or comme un actif de réserve et vont probablement augmenter leurs avoirs en métal au cours des douze prochains mois. Cela est principalement dû aux préoccupations croissantes concernant une éventuelle crise financière mondiale. Il s'agit d'une hausse par rapport aux 21% enregistrés en 2021. Les changements anticipés dans le système monétaire international et les préoccupations concernant la hausse des risques économiques dans les économies de monnaie de réserve sont également des facteurs importants, selon l'enquête.

Ajoutez à cela la hausse de l'inflation, le resserrement monétaire et la guerre de la Russie en Ukraine qui perturbent davantage les chaînes d'approvisionnement et apportent des incertitudes géopolitiques. L'enquête a également montré qu'une majorité des banques centrales s'attendent à ce que la part de l'or dans les réserves totales augmente au cours des prochaines années, ses attributs de valeur refuge et sa capacité à fonctionner en temps de crise restant influents. En détail, les réserves d'or des banques centrales mondiales ont augmenté de 19,4 tonnes en avril, revenant à des achats nets après des ventes nettes de 9,4 tonnes en mars. L'Ouzbékistan a été le plus gros acheteur au cours du mois, augmentant ses réserves d'or de 8,7t. La Turquie a poursuivi ses achats d'or cette année en achetant 5,6t supplémentaires au cours du mois, tandis que le Kazakhstan a acheté 5,3t au cours du mois. Les ventes ont été dominées par l'Allemagne, qui a vendu 0,9t en avril, tandis que le Mexique et la République tchèque ont vendu 0,1t chacun.

La clé de la diversification consiste à trouver des investissements qui ne sont pas étroitement corrélés les uns aux autres. Historiquement, l'or a une corrélation négative avec les actions et autres instruments financiers. L'histoire récente le confirme. Les années 1970 ont été excellentes pour l'or, mais terribles pour les actions, tout comme 2008. Les années 1980 et 1990 ont été merveilleuses pour les actions, mais horribles pour l'or.

Les investisseurs bien diversifiés combinent l'or avec les actions et les obligations dans un portefeuille afin de réduire la volatilité et le risque globaux. En effet, le prix de l’or augmente en réaction à des événements qui entraînent une baisse de la valeur des investissements papier, tels que les actions et les obligations. Bien que le prix de l'or puisse être volatile à court terme, il a toujours conservé sa valeur à long terme. Au fil des ans, il a servi de couverture contre l'inflation et l'érosion des principales devises.

Face à la chute des cryptomonnaies, les investisseurs institutionnels pour la première fois depuis le début de l’année délaissent progressivement le bitcoin et reviennent vers l'or. La combinaison de la hausse de l'inflation, du durcissement de la réglementation, des questions environnementales et des répercussions sur la communauté cryptographique a fait chuter le prix du bitcoin ces dernières semaines. Depuis son record d’avril à 65’000 dollars, il a perdu environ les deux tiers de sa valeur. Le tableau des flux de bitcoins continue de se détériorer et indique un retrait continu des investisseurs institutionnels. Les traders momentum, y compris les fonds crypto qui ont débouclé leurs actifs récemment, en sont partiellement responsables. Ce qui est frappant, c'est que les récentes sorties de fonds bitcoin ont été accompagnées d'entrées dans les ETF sur l'or, dans un renversement de tendance par rapport au dernier trimestre de 2020 et au début 2021. On peut ajouter qu’un schéma similaire peut être observé avec les contrats à terme sur les deux actifs.

Les turbulences de marchés que nous connaissons actuellement militent en faveur des actifs «refuges». L’or en fait partie. Cependant ce ne sont pas ses seules qualités et les investisseurs devraient bientôt s’y intéresser de plus près…