• Les données économiques récentes ont été suffisamment solides pour apaiser les craintes d'une récession imminente.
• La baisse des prix de l'énergie est de bon augure pour les dépenses de consommation en Europe.
• Les perspectives des actions européennes semblent meilleures que celles de leurs homologues américaines et les marchés émergents pourraient bénéficier du ralentissement de l'économie américaine et de la baisse du dollar.

Les données économiques récentes ont été solides dans le monde entier, grâce à la réouverture de la Chine, à la baisse des prix du gaz en Europe et aux bons chiffres de l'emploi et des dépenses de consommation aux États-Unis. Les craintes d'une récession imminente se sont ainsi dissipées. Des économies plus fortes devraient se traduire par de meilleurs bénéfices pour les entreprises et des cours boursiers plus élevés, mais février s'annonce comme un mois faible pour les actions américaines et les marchés émergents ont fait encore pire, l'indice MSCI ayant enregistré une sous-performance de près de 9% depuis son pic relatif de la mi-janvier.

La réponse est double: tout d'abord, des données américaines plus solides signifient un resserrement accru de la Réserve fédérale et des taux d'intérêt plus élevés sont mauvais pour les actions. De plus, la lecture d'une économie plus forte vers des bénéfices plus élevés peut fonctionner pour le moment, mais le marché du travail extrêmement tendu signifie que les marges sont sous pression. La quasi-totalité des entreprises du S&P500 ont publié leurs résultats pour le dernier trimestre de 2022 et, malgré une croissance des revenus de près de 6% par rapport à l'année précédente, les bénéfices sont en baisse de 4%. Il y a eu une forte pression sur les marges.

Nous avons également reçu de mauvaises nouvelles concernant l'inflation américaine, ce qui a réduit l'espoir que la baisse des prix des matières premières et l'assouplissement des contraintes d'approvisionnement en biens conduiraient à un cercle vertueux de désinflation, de sorte que la Fed pourrait se rapprocher de son objectif de 2% sans récession. Ce scénario est toujours possible, mais je pense qu'une récession aux États-Unis a simplement été reportée.

Les chiffres économiques ont été mitigés en Europe, les derniers chiffres du PIB de l'Allemagne s'étant contractés au quatrième trimestre 2022, avec de fortes baisses des dépenses de consommation discrétionnaire. C'est une vision rétrospective, mais l'avenir semble beaucoup plus prometteur en raison de la baisse des prix du gaz naturel. La confiance des consommateurs et des entreprises s'est améliorée, et les déficits budgétaires semblent également plus sains: L'Allemagne a alloué 200 milliards d'euros à son programme de soutien des prix de l'énergie, soit 5% du PIB, et il semble maintenant qu'elle n'aura besoin que d'une fraction de cette somme.

Avant de s'emballer, il ne faut pas s'attendre à un boom économique. Les prix de l'énergie seront toujours plus élevés qu'avant l'invasion de l'Ukraine par la Russie et les taux d'intérêt plus élevés freineront également l'économie. Néanmoins, les perspectives générales se sont considérablement améliorées.

Contrairement aux États-Unis, les entreprises européennes ne subissent pas la même compression des marges. En effet, leurs bénéfices du quatrième trimestre ont largement dépassé ceux des États-Unis. Certes, la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre devront encore relever les taux d'intérêt pour maîtriser l'inflation, mais la destruction de la demande que nous attendions de la flambée des prix de l'énergie s'est atténuée. Nous prévoyons que les actions européennes surperforment les actions américaines cette année. Et si l'économie américaine commence à s'affaiblir, cela devrait réduire la pression sur les rendements obligataires et affaiblir le dollar américain. Cela aiderait les actions des marchés émergents.